盈利能力同業(yè)比較

（一）凈利潤增長及業(yè)績分解。

18 年上市銀行整體歸母凈利潤增長 5.58%，增速快于 17 年，但增長主要來源于大行和股份行。個股中，工行；招行、平安；北京、杭州、寧波；江陰、紫金等銀行業(yè)績表現(xiàn)最為亮眼。

19 年一季度，上市銀行歸母凈利潤增速繼續(xù)上升 0.68 個百分點至 6.26%，但增長主要來源于中小銀行。從 18 年業(yè)績拆借來看，只有撥備是負貢獻， 其他因子均為正向貢獻，規(guī)模貢獻最大， 其次是息差。

（二） ROE 分析及拆借

18 年，上市銀行整體加權(quán)平均 ROE 的均值為 12.83%，較 17年下降 0.88 個百分點，以城商行和股份行下降最明顯。從 ROE拆借的各項因子來看，下降的主要原因在于資本補充帶來權(quán)益倍數(shù)上升；中收業(yè)務(wù)收入占比下降；撥備計提力度加大等原因。

盈利結(jié)構(gòu)同業(yè)比較

18 年，上市銀行整體營收同比增長 8.32%，較 17 年上升 5.56個百分點，以股份行回升幅度最大。 19 年一季度，營收增速進一步加快，達 15.82%。

在利息收入業(yè)務(wù)上， 18 年 NIM 普遍回升，整體上行回升了 7個 BP，以農(nóng)商行回升幅度最大，達 20 個 BP，股份行次之，達 11個 BP。但由于會計準則的變化，以往一些利息收入劃分到非息收入中去，因此 18 年上市銀行利息凈收入增速雖然加快，但對營收的貢獻反而要低于 17 年。 19 年一季度，這一特征同樣在持續(xù)。在非息收入業(yè)務(wù)上， 18 年非息收入的增速和占比均要高于17 年，分別上升 12.48 和 0.81 個百分點，并在 19 年一季度也都

在繼續(xù)上升。但 18 年非息收入的增長主要來源于其他非息收入，中間業(yè)務(wù)收入增速雖然要高于 17 年 2.10 個百分點，但占比有明顯下降，較 17 年下降 1.20 個百分點。 19 年一季度，上市銀行中間業(yè)務(wù)收入明顯改善，增速在繼續(xù)上升 10.97 個百分點的同時，占比也開始上升，回升了 1.62 個百分點，其中以大行和城商行回升最多。

資產(chǎn)質(zhì)量同業(yè)比較

18 年，上市銀行不良貸款同比增長 6.84%，尤其是股份行和城商行增長比較明顯。但從不良率來看， 18 年各家銀行大都在持續(xù)改善，整體環(huán)比下降了 6 個 BP，以農(nóng)商行改善最明顯，改善了21 個 BP。并且這一趨勢延續(xù)到 19 年一季度，整體下降了 2 個 BP。

從潛在不良來看， 18 年關(guān)注類貸款占比和逾期 90 天以上貸款占比也都在持續(xù)下降，分別環(huán)比下降了 41 和 16 個 BP，并且也是農(nóng)商行改善最為明顯。此外，在監(jiān)管要求下， 18 年初華夏銀行之外，上市銀行全部逾期 90 天以上貸款均納入了不良。

一方面是加快不良的確認，另一方面 18 年上市銀行也加快了不良的核銷力度，整體核銷規(guī)模同比增長21.41%，特別是股份行和城商行核銷規(guī)模明顯加快，增速均在 30%以上。因此，從不良貸款凈生成率來看， 18年較 17 年高出 0.12 個百分點至 0.99%，也是不良確認壓力較大的股份行和城商行上升比較明顯，分別上升了0.24 和 0.26 個百分點。

在不良加速暴露，業(yè)績增速加快的背景下， 2018 年上市銀行也加大了撥備計提力度，撥備覆蓋率和撥貸比均要高于 2017 年，分別上升了 23.87 和 0.27 個百分點。并且 2019 年一季度上升趨勢也在繼續(xù)，分別上升 6.27和 0.06 個百分點。其中，以農(nóng)商行和大行的撥備覆蓋率上升幅度相對較大。

資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)分析

（一）資產(chǎn)端。 18 年上市銀行整體貸款占比環(huán)比上升 1.97 個百分點， 19 年一季度再進一步上升，以股份行和城商行上升幅度最大；同業(yè)資產(chǎn)占比環(huán)比下降 0.15 個百分點，但在 19 年一季度有所回升；金融投資占比整體變化不大，但大行明顯上升，而中小銀行明顯下降。

（二）負債端。 18 年，上市銀行存款占比明顯上升，平均幅度達 1.74 個百分點，以大行和股份行上升最明顯。 19 年一季度上升趨勢 也在延續(xù)；同業(yè)負債上，監(jiān)管的影響?yīng)q在，同業(yè)負債占比環(huán)比下降了 1.53 個百分點，以中小銀行下降最明顯， 19 年一季度下降趨勢也在延續(xù)；作為主動負債的重要手段，應(yīng)付債券占比環(huán)比 17 年上升了 0.95 個百分點，也是以中小銀行上市幅度最大。

資本充足率及再融資情況

2018 年 A 股上市銀行整體核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別為 10.21%、 11.04%和13.95%，較 17 年分別提升 0.23、 0.24 和 0.55 個百分點，整體資本充足度有所提升。大行資本充足度提升幅度最大，分別提升 0.50、 0.47 和 0.89 個百分點，股份行資本充足度提升幅度也較高，城商行和農(nóng)商行資本充足度提升較小，且資本補充手段單一。

2018 年和 19Q1 共完成再融資 6307.36 億元，其中二級資本債 3175 億元，占比接近一半；上市行中中國銀行（ 1000 億）和華夏銀行（ 292.36 億）合計完成定增 1292.36 億；可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和永續(xù)債分別完成 990 億、450 億和 400 億。擬發(fā)行再融資中，永續(xù)債擬發(fā)行規(guī)模最大，達 4800 億，均為大行或股份制銀行；優(yōu)先股擬發(fā)行規(guī)模 3460 億，其中工行和中行分別擬發(fā)行 1000 億和 1200 億；可轉(zhuǎn)債、二級資本債和定增擬發(fā)行規(guī)模分別為1600 億、 720 億和 80 億。

零售貸款及住房貸款變動趨勢

2018 年所有上市銀行零售貸款余額均保持雙位數(shù)增長，整體增速 17.09%。其中城商行增速最高， 平均增幅高達 36.75%，農(nóng)商行、股份行和大行的增速分別為 30.98%、 20.96%和 14.22%。從零售貸款占比來看，大行和股份行占比較高，已經(jīng)擁有較好的客戶基礎(chǔ)和零售轉(zhuǎn)型效果，其中大行更加注重住房貸款板塊，住房貸款占總貸款比達 30.45%，遠超過其他類型銀行。

理財余額變動趨勢

從非保本理財余額來看，前三名分別是工商銀行（ 2.58 萬億）、招商銀行（ 2.05 萬億）和建設(shè)銀行（ 1.85 萬億），而城商行和農(nóng)商行因其本身規(guī)模較小，非保本理財余額規(guī)模較小。從同比增幅來看，除城商行余額同比上升 7.29%以外，其他類型銀行非保本理財余額均有所下滑。從個股來看各家銀行同比增幅差異很大，同類銀行之間也沒有類似的趨勢，大行和股份行同比變動幅度較小，城商行和農(nóng)商行變化幅度不一。從非保本理財余額占總資產(chǎn)的比例來看，股份行平均占比最高，達 19.54%，這也和股份行利用全國網(wǎng)點布局擴展零售業(yè)務(wù)并針對大行實現(xiàn)彎道超車的零售戰(zhàn)略部署有關(guān)。城商行占比 12.62%，而大行和農(nóng)商行占比不足10%。 2018 年非保本理財余額占總資產(chǎn)的比例均有所下滑，其中股份行下滑程度最大，達 2.20 個百分點，農(nóng)商行次之，占比降幅 1.20 個百分點。

總結(jié)

從 18 年年報和 19 年一季報來看，上市銀行整體營收在修復、 ROE 在下滑，同時資產(chǎn)質(zhì)量在改善，不良率、關(guān)注類占比也都在降低。主要表現(xiàn)在以下方面： 其一、歸母凈利潤、營收雙雙企穩(wěn)回升，增速加快； 其二、 NIM 回升提升利息凈收入，中收改善疊加會計準則變更提升非息收入增速和占比； 其三、不良率持續(xù)下降，剪刀差普遍低于 100%； 其四、撥備計提力度加大； 其五、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)進一步改善； 其六、資本充足度穩(wěn)中有升； 其七、零售業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型。

投資建議

盡管中美貿(mào)易沖突再次重啟，但是其對實體經(jīng)濟的負面沖擊和對銀行股估值的影響程度將小于 18 年，主要原因是兩點。其一、我國宏觀的貨幣政策和財政政策將有效應(yīng)對可能帶來的沖擊，比如： 5 月 6 日，央行實施的爭對中小銀行的定向降準，釋放流動性 2800 億，來增加小微、民營企業(yè)貸款投放； 預計后續(xù)類似的定向降準政策還會有。 寬松財政政策也將會繼續(xù)發(fā)力； 其二、隨著行業(yè)監(jiān)管政策的實施，銀行業(yè)不良率將更加真實，隱性不良消除，資產(chǎn)質(zhì)量對銀行股估值的約束力下降。 2019 年開始實施的《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風險分類暫行辦法》將部分抵消掉中美貿(mào)易沖突導致的經(jīng)濟下行可能誘發(fā)的不良率回升對銀行估值的負面沖擊。

銀行股整體觀點： 看好 2 季度， 看好相對收益，更看好股份制。 因為短中期看風險在下降。在流動性寬松背景下，銀行板塊相對收益不明顯；但是隨著后續(xù)結(jié)構(gòu)性寬松貨幣政策的持續(xù)，銀行板塊將獲得相對收益。目前老 16 家上市銀行 19/20 年 PB 為 0.8/0.7，板塊估值有望從 0.8 倍修復到 1 倍。

看好的主要原因：其一、寬信用在 2 季度實現(xiàn)；其二、經(jīng)濟有望企穩(wěn)；其三、地方政府債務(wù)問題的解決方案陸續(xù)出臺。在流動性松緊適度背景下，地方政府隱性債務(wù)風險敞口或增大。后續(xù)此類的政策預計會更多。其四、政策仍將在場， 結(jié)構(gòu)性寬松貨幣政策和寬松財政政策將延續(xù)。其五、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革推進提高資源配置效率，降低板塊風險。

資產(chǎn)質(zhì)量和資本是約束銀行股估值主要因素， 19 年這兩個約束條件都將緩解，板塊估值有望從 0.8 倍修復到 1 倍。其一、資產(chǎn)質(zhì)量方面。 隨著《 商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風險分類暫行辦法暫行辦法》的實施，隱性不良將不存在，銀行不良率真實性提高，有助于銀行估值中樞的上移；同時之前，銀行估值中反映了最悲觀的預期，而未來地方政府債務(wù)風險下降，銀行估值需要修復。其二、資本方面。永續(xù)債將密集發(fā)行，永續(xù)債發(fā)行計劃合計規(guī)模達 4800 億。永續(xù)債的發(fā)行將有助于緩解銀行資本金壓力，增加銀行信貸投放的能力，提升杠桿。

中長期重點推薦：招行、平安、寧波、南京、浦發(fā)，民生；常熟、吳江； 上海。