1-4M19用電量累計增速5.6%，繼續(xù)推薦火電

1-4月全社會用電量累同比增長5.6%，增速同比降低3.7pct，其中4月用電量增速環(huán)比-1.7pct，主因系當月第二產(chǎn)業(yè)用電增速環(huán)比下滑2.3pct所致，我們認為或與去年同期基數(shù)較大、貿易摩擦影響等因素有關。我們認為煤價中長期下滑趨勢未改，火電板塊短期回調將提供較佳買入機會。我們首推內蒙華電、京能電力、華能國際，另推薦皖能電力、建投能源、長源電力，建議關注浙能電力。

1-4M19用電量累計增速5.6%，4月用電量增速達5.8%

根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，1-4月，全社會用電量累計22329億千瓦時，同比增長5.6%，增速同比降低3.7pct。根據(jù)我們的測算，1-4月全社會用電量分別同比增長3%/7.3%/7.7%/5.8%，4月用電量增速環(huán)比-1.7pct，主因系當月第二產(chǎn)業(yè)用電增速環(huán)比下滑2.3pct所致，我們認為或與去年同期基數(shù)較大、貿易摩擦影響逐步顯現(xiàn)等因素有關。電力消費結構中，以第三產(chǎn)業(yè)及居民端為代表的消費性用電占比穩(wěn)步增長，1-4M17、1-4M18、1-4M19第三產(chǎn)業(yè)及居民端用電占比分別為29%、29%、31%，我們預計伴隨國內經(jīng)濟轉型持續(xù)，電力需求的周期屬性趨于弱化，消費屬性增強。

湖北/內蒙/安徽/河北火電發(fā)電增速可觀

從火電發(fā)電增速來看，19Q1湖北/四川/貴州/甘肅/內蒙增長最快，分別為21.2%/14.7%/10.4%/9.7%/8.5%，此外，安徽、河北火電發(fā)電量增速也顯著高于全國均值，分別為8.4%、7.4%。我們認為沿海火電發(fā)電量增速普遍較慢，一方面或與貿易摩擦拖累出口、宏觀經(jīng)濟承壓有關，另一方面也與清潔能源發(fā)電量增長較快導致的擠壓效應凸顯有關，1-4月份，水電/核電機組平均利用小時分別同比增加94/45小時，水電、核電等清潔能源發(fā)電量占全部發(fā)電量的25.4%，比去年同期提高1.8pct。

繼續(xù)堅定推薦火電，首選內蒙華電/京能電力/華能國際

陜西復產(chǎn)遲緩疊加2月內蒙礦難引發(fā)的安全檢查致使煤炭供應收縮，短期支撐煤價，但我們認為煤價中長期下滑趨勢未改，火電板塊短期回調將提供較佳買入機會，我們判斷未來中西部地區(qū)+外送電大省+自備電廠分布集中的省份火電ROE改善趨勢有望較為顯著。我們首推內蒙華電、京能電力、華能國際，另推薦皖能電力、建投能源、長源電力，建議關注浙能電力。

風險提示：煤價超預期增長；電力需求惡化。