行情回顧。 上周一至今， 食品飲料板塊上漲幅度 0.58%，同期上證綜指下跌幅度為5.88%。本年食品飲料上漲幅度 52.69%，同期上證綜指上漲幅度 23.43%。本周食品飲料子版塊中， 漲跌幅表現(xiàn)排在前三名的分別是調(diào)味發(fā)酵品、白酒及肉制品。

白酒行業(yè)觀點： 一季報整體表現(xiàn)靚麗。 高端白酒一季報收入增速區(qū)間在 23%-26%，利潤增長快于收入；次高端收入增速區(qū)間 20-34%；地產(chǎn)酒收入增速差異較大， 約10-40%。 從個股來看， 茅臺一季報符合預(yù)期， 收入及凈利潤增速分別為 22.21%和31.91%， 盈利能力穩(wěn)中有升。 經(jīng)銷商調(diào)整接近尾聲， 18 年年底至今公司已取消的經(jīng)銷商的量超過 6000 噸。公司 4 月 23 日公布了商超及賣場公開招商的公告，預(yù)計 19 年下半年會繼續(xù)加大直銷比例， 公司盈利能力有望提升。 由于目前茅臺供應(yīng)量緊張，批價上漲至 2000 元左右； 五糧液、 國窖 1573 受益于茅臺量緊價高， 在量方面將承接茅臺供給不足溢出的需求， 在價格方面有上漲空間； 五糧液一季報業(yè)績超預(yù)期， 初步驗證改革效果； 瀘州老窖一季度增長超預(yù)期， 毛利率同比大幅提高了8.9%，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移， 中高檔酒收入同比增速高達 37.21%， 國窖 1573收入增速約 25%-30%。 目前國窖一批價逐步回升至 750 元； 次高端中水井坊一季度業(yè)績高增長， 達 41.16%；洋河一季度收入及利潤保持穩(wěn)健增長； 今世緣維持了 30%左右增長； 地產(chǎn)酒中， 古井貢酒表現(xiàn)搶眼。

乳制品行業(yè)觀點： 中短期建議關(guān)注龍頭份額的提升。 伊利一季報收入在高基數(shù)的基礎(chǔ)上維持高增長， 略超市場預(yù)期。 據(jù)尼爾森零售數(shù)據(jù)，伊利常溫奶及嬰幼兒配方奶粉的市占率分別同比+3.0%、 0.5%， 符合我們對公司競爭優(yōu)勢進一步加強的判斷。從費用投放力度來看，沒有明顯減弱，公司仍然延續(xù)重份額的思路。 建議中短期關(guān)注公司的收入增長情況， 預(yù)計行業(yè)中長期費用投放會趨于理性， 隨著集中度的持續(xù)提升， 伊利的利潤釋放空間較大。

調(diào)味品及大眾品觀點： 成本有所上漲， 細分龍頭業(yè)績整體較穩(wěn)健。 海天一季度增長穩(wěn)健。醬油及蠔油維持了高速增長，增速分別為 14.68%和 24.63%。 調(diào)味醬調(diào)整后增速回升。 受部分原材料及包材成本上漲影響，毛利率下降 0.92%； 恒順醋業(yè)一季度收入增長提速， 主要受益于提價、 銷量增長， 及渠道擴張效果顯現(xiàn)。 公司于 19年 1 月 1 日對醋和料酒的五個品種產(chǎn)品提價，幅度在 6.5%-15%之間，提價后銷量保持了穩(wěn)健增長。 公司正在改善薪酬機制，逐步將業(yè)務(wù)人員的績效與工資掛鉤， 期待公司未來體制優(yōu)化帶來的業(yè)績彈性； 安琪酵母一季度表現(xiàn)不佳，收入增速放緩至11.60%， 利潤下滑 14.60%。收入增速放緩與去年 10 月提價后影響銷量有關(guān)。 此外，營運能力指標(biāo)應(yīng)收賬款同比增加 30.20%。建議關(guān)注公司的改善拐點；安井食品 2018年業(yè)績符合預(yù)期， 對部分產(chǎn)品提價減促有效地覆蓋了豬肉及魚糜成本的上漲， 毛利率同比提升了 0.24%。 受豬瘟影響成本端有一定壓力，有望通過提價來應(yīng)對。

投資建議。 隨著白酒板塊一季報披露及近期宏觀數(shù)據(jù)的逐步向好，白酒景氣度維持的預(yù)期進一步強化。 茅臺量緊價高， 經(jīng)銷商調(diào)整， 預(yù)計后續(xù)公司將加大直營比例，盈利能力有望提升。五糧液及國窖 1573 受益于高端白酒的需求溢出，有望實現(xiàn)量價齊升， 重點關(guān)注五糧液改革帶來持續(xù)的業(yè)績彈性； 乳制品、 調(diào)味品及大眾食品一季報整體表現(xiàn)也較好， 重點關(guān)注伊利股份、 海天味業(yè)、 洽洽食品、 絕味食品、 安井食品等， 安琪酵母尚需觀察等待拐點。

風(fēng)險因素。 經(jīng)濟出現(xiàn)嚴(yán)重低迷； 食品安全問題。