本期投資提示：

2019 年一季度，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8731.1 億元，同比增長(zhǎng) 17.0%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 804.0 億元，同比大幅增長(zhǎng) 76.4%（國(guó)壽、平安、太保、新華同比增速分別為 92.6%、 77.1%、 46.1%、 29.1%），主要來自資產(chǎn)端的投資表現(xiàn)略超預(yù)期；得益于可供出售金融資產(chǎn)的浮盈增長(zhǎng)，合計(jì)歸母凈資產(chǎn)達(dá) 11987.2 億元，同比增長(zhǎng) 14.8%，較去年同期增速 4.9%明顯提升。

負(fù)債端：新單保費(fèi)與 NBV 同比大幅改善，預(yù)期二季度起穩(wěn)步增員。 開門紅戰(zhàn)略不同導(dǎo)致增員節(jié)奏分化，由此帶動(dòng)新單保費(fèi)節(jié)奏出現(xiàn)差異：國(guó)壽在一季度有力增員，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)與新業(yè)務(wù)價(jià)值大增；對(duì)比平安弱化開門紅時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)、主動(dòng)壓縮短交儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售，平安一季度末代理人有所脫落。 預(yù)期二季度起四大險(xiǎn)企與行業(yè)將進(jìn)入增員階段，加大隊(duì)伍費(fèi)用與培訓(xùn)投入，實(shí)現(xiàn)保障性產(chǎn)品的有力營(yíng)銷。 新單保費(fèi)較去年同期大幅改善：國(guó)壽長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)與短期險(xiǎn)合計(jì)同比提升 8.9%（去年同期同比下滑 35.3%），實(shí)現(xiàn) NBV 大幅增長(zhǎng) 28.3%；平安首年保費(fèi)降幅收窄至 10.8%，NBV 同比增長(zhǎng) 6.1%；新華長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)與短期險(xiǎn)合計(jì)同比增長(zhǎng) 24%，預(yù)期價(jià)值率保持穩(wěn)定高水準(zhǔn)。 保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，續(xù)期占比穩(wěn)定、拉動(dòng)總保費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)：國(guó)壽首年期交保費(fèi)同比增長(zhǎng) 9.1%達(dá) 667.8 億元，占長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)比例達(dá)99.0%，同比提升 12.2 pct.；太保續(xù)期業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 11.0%至 686.7 億元，拉動(dòng)整體個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)同比增長(zhǎng) 5.1%；新華長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi) 71.6 億元，同比增長(zhǎng) 18.0%，短期險(xiǎn)保費(fèi)（主要為附加險(xiǎn)）21.8 億元，同比增長(zhǎng) 48.7%，健康險(xiǎn)銷售優(yōu)化。

資產(chǎn)端：底部反轉(zhuǎn)得以驗(yàn)證，權(quán)益市場(chǎng)回暖下凸顯利潤(rùn)彈性。 2019 年一季度投資環(huán)境大幅改善：滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲 28.6%和 35.4%；10 年國(guó)債到期收益率較去年年末下行 16BP 至 3.1%。 截至一季度末，四大險(xiǎn)企投資資產(chǎn)合計(jì)達(dá) 8.1 萬億元，同比增長(zhǎng)15.3%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；預(yù)期險(xiǎn)企把握權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)、在穩(wěn)健資產(chǎn)負(fù)債匹配下適當(dāng)增加權(quán)益資產(chǎn)比重：從太保披露的資產(chǎn)配置，公司整體權(quán)益類資產(chǎn)占比達(dá) 13.1%，較去年末提升0.6 pct.，其中股票和權(quán)益型基金合計(jì)占比達(dá) 6.7%，較去年末上升 1.1 pct.。 上市險(xiǎn)企投資收益總體大幅提升，其他綜合收益增長(zhǎng)主要源自 AFS 公允價(jià)值變動(dòng)：新華投資收益略低于同業(yè)增速，主要源自公司在 19 年年初賣出了部分浮虧?rùn)?quán)益持倉、對(duì)比 18 年年初高點(diǎn)減倉浮盈權(quán)益持倉，導(dǎo)致 1Q19 權(quán)益類投資收益同比下降；公允價(jià)值變動(dòng)損益由去年同期較大負(fù)值均扭虧為盈，并實(shí)現(xiàn)大幅正向收益；除平安實(shí)施 IFRS 9 外，其余三大險(xiǎn)企其他綜合收益同樣實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要源自可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)。

投資建議：從社融底到經(jīng)濟(jì)底，長(zhǎng)端利率筑底；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)同步改善托底長(zhǎng)端利率，權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)催化下保險(xiǎn)板塊β有望加速展現(xiàn)。復(fù)盤可知，M1 同比增速的回升與 PMI 拐點(diǎn)往往伴隨連續(xù)降準(zhǔn)末期，長(zhǎng)端利率拐點(diǎn)再次得以驗(yàn)證；長(zhǎng)端利率穩(wěn)定在 3%以上時(shí)，保險(xiǎn)板塊平均 PEV 可達(dá) 1.15X。 當(dāng)前板塊對(duì)應(yīng) 2019 年 PEV 為 0.8-1.3 倍，風(fēng)險(xiǎn)收益配置比凸顯。 重申保險(xiǎn)板塊“看好”評(píng)級(jí)，推薦順序：新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)人壽，關(guān)注低估值補(bǔ)漲標(biāo)的中國(guó)太保。

風(fēng)險(xiǎn)提示：保障型產(chǎn)品銷量不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期