建議關(guān)注： 國禎環(huán)保，中再資環(huán)，中金環(huán)境，瀚藍環(huán)境，東江環(huán)保，龍凈環(huán)保，聚光科技，金圓股份，光大國際，海螺創(chuàng)業(yè),新天然氣，藍焰控股

核心觀點

融資改善已然落地,預(yù)計未來貨幣政策以穩(wěn)為主。 根據(jù)年報業(yè)績披露情況，業(yè)績風(fēng)險從年度上來看釋放較為充分。 估值提振基本反應(yīng)，后續(xù)重點關(guān)注細分行業(yè)景氣度變化與核心公司融資進展，國禎環(huán)保定增發(fā)行獲證監(jiān)會審核通過。

所得稅優(yōu)惠體現(xiàn)政策支持， 環(huán)境保護重點工作進展順利。 財政部等四部門對從事污染防治的第三方企業(yè)實施減稅新政， 2019-2021 年企業(yè)所得稅減按 15%征收；生態(tài)環(huán)境部篩選確定“ 11+5”個“無廢城市”建設(shè)試點， 推進源頭減量化、利用資源化、處置無害化；“長江中心”各項工作有序推進， 頂層設(shè)計、中心機構(gòu)、科研隊伍組建完成，聯(lián)合研究（一期）項目啟動準(zhǔn)備就緒。

行業(yè)本質(zhì)看政府投入力度。 融資能否落地取決于項目風(fēng)險收益比。財政部 PPP 新規(guī)核心聚焦規(guī)范化，符合要求的存量項目（尤其是使用者付費為主的運營類項目）納入預(yù)算。明確合規(guī)項目的政府支付責(zé)任，明確中央資金支持，有望穩(wěn)定行業(yè)空間和回報預(yù)期，使資本流入得到根本改善。

長期以來，“壁壘”是環(huán)保行業(yè)的痛點。 經(jīng)過調(diào)研和數(shù)據(jù)分析佐證，我們認(rèn)為中再資環(huán)是再生資源行業(yè)中被低估的龍頭，核心預(yù)期差有 2 點。1）行業(yè)預(yù)期差：廢棄電子產(chǎn)品報廢量被低估，從靜態(tài)拆解量/銷量可看4 年 5 倍空間，比消費品更穩(wěn)定。 2）公司預(yù)期差：憑借渠道資金優(yōu)勢帶來的強大成本控制力，年報實際利潤率高于同行 14pct，補貼標(biāo)準(zhǔn)動態(tài)調(diào)整且差異化趨勢下龍頭份額有望進一步提升，當(dāng)前產(chǎn)能利用率不足60%業(yè)績彈性大。

拋開博弈，聚焦“增長的確定性”。 長期尋找行業(yè)持續(xù)增長，商業(yè)模式通順，現(xiàn)金流內(nèi)生或融資能力強的標(biāo)的，結(jié)合公司治理與戰(zhàn)略清晰度。環(huán)保： 1，水處理：關(guān)注資本金生成能力與模式成熟的重點區(qū)域：國禎環(huán)保。 2，危廢：關(guān)注龍頭的治理改善，水泥窯行業(yè)的放量：東江環(huán)保，海螺創(chuàng)業(yè)，金圓股份。 3，大氣：行業(yè)格局穩(wěn)定看龍頭，龍凈環(huán)保。 4，再生資源 4 年 5 倍空間，龍頭公司渠道資金優(yōu)勢凸顯：中再資環(huán)。 5.垃圾焚燒：關(guān)注行業(yè)格局和項目放量周期：光大國際，瀚藍環(huán)境，旺能環(huán)境。 6，監(jiān)測行業(yè)趨勢持續(xù)成長：聚光科技，先河環(huán)保。 7，燃氣：著眼量增是根本：新天然氣，藍焰控股。

最新研究： 行業(yè)政策點評： 污染防治第三方企業(yè)迎所得稅減稅新政， 體現(xiàn)政策支持； 行業(yè)政策點評： 4 月例行新聞發(fā)布會舉行，環(huán)境保護工作進展順利； 中再資環(huán) 19 年一季報點評： 一季報業(yè)績符合預(yù)期，龍頭份額提升值得期待； 聚光科技 19 年一季報點評： 營收快速增長，期間費用控制良好； 國禎環(huán)保 18 年報 19 年一季報點評： 實際經(jīng)營現(xiàn)金流入大幅增長，一季報業(yè)績略超預(yù)期； 中金環(huán)境 18 年報點評： 環(huán)保危廢發(fā)力，業(yè)績符合預(yù)期； 藍焰控股年報一季報點評： 煤層氣售價提升，業(yè)績符合預(yù)期； 中再資環(huán)深度報告：再生資源龍頭份額提升，行業(yè)與公司潛力被低估。

風(fēng)險提示： 政策推廣不及預(yù)期，利率超預(yù)期上行，財政支出低于預(yù)期