2018年環(huán)保板塊（包含生態(tài)園林，下同）整體實現(xiàn)營業(yè)收入2995.97億元，同比增長8.0%，增速較2017年的30.7%有大幅明顯下滑。歸母凈利潤整體實現(xiàn)150.53億元，同比下滑50%。收入端增長放緩，利潤端出現(xiàn)明顯下滑，主要原因是部分上市公司受到融資收緊、政府去杠桿、PPP項目清庫等影響，業(yè)績增速下滑明顯，同時歷史并購較多帶來商譽減值。分季度看，2018年Q1/Q2/Q3/Q4板塊整體分別實現(xiàn)歸母凈利潤52.15/87.33/63.66/-52.64億元，三、四季度業(yè)績表現(xiàn)較差。分板塊看，監(jiān)測檢測板塊收入同比增長60.8%、歸母凈利潤同比增長32.5%，在所有板塊中增速最高，其余板塊歸母凈利潤同比增速均有大幅度下滑，監(jiān)測檢測板塊因重要性與必要性不斷提升，景氣度保持持續(xù)向上。

2018年申萬環(huán)保工程及服務(wù)板塊整體加權(quán)ROE僅為3.35%，較2017年的9.65%下滑6.3個百分點；毛利率整體表現(xiàn)平穩(wěn)，2018年較2017年小幅下滑約0.4個百分點；凈利率下滑明顯，2018年同比下降6.2個百分點。

2019年一季度板塊整體歸母凈利潤44.41億元，同比下降14.8%，但降幅收斂，除生態(tài)園林外其余各板塊利潤環(huán)比均有所轉(zhuǎn)好，但ROE仍處在恢復(fù)期。監(jiān)測檢測板塊延續(xù)高速增長態(tài)勢，我們認為行業(yè)整體正在進入盈利恢復(fù)期，下半年業(yè)績值得期待。

現(xiàn)金流改善明顯，2018年在業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑的背景下，行業(yè)內(nèi)上市公司加強回款管理，板塊整體經(jīng)營凈現(xiàn)金流改善明顯，2018年經(jīng)營凈現(xiàn)金流合計259.33億元，較2017年大幅增長55.8%；2019年一季度受行業(yè)淡季影響，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流合計為-38.7億元，但較2018年同期的113.29億元已有大幅改善和提升。

我們認為，在流動性改善的背景下，2019年環(huán)保板塊整體向好趨勢明確，年初板塊估值由17.29倍修復(fù)至25.44倍，佐證這一邏輯。分板塊看，監(jiān)測檢測、固廢危廢等板塊需求旺盛，具備較高的長期投資價值；水處理、生態(tài)園林板塊仍需進一步觀察支付能力改善情況，有望迎來估值修復(fù)行情。個股選擇上我們建議優(yōu)選商業(yè)模式，選擇現(xiàn)金流情況較好、自身融資能力較強的標的，建議關(guān)注華測檢測、聚光科技、國檢集團、安車檢測、國禎環(huán)保、高能環(huán)境、中再資環(huán)等。

維持公用環(huán)保行業(yè)“推薦”評級。

本周重點推薦個股：

【華測檢測】現(xiàn)金流優(yōu)異，利潤率重回上升通道。

【聚光科技】環(huán)境監(jiān)測龍頭，第三方運維服務(wù)較為成熟。

【國禎環(huán)保】區(qū)域環(huán)保龍頭，拿單能力及運營能力強。

【高能環(huán)境】土壤修復(fù)龍頭企業(yè)，危廢布局積極。

風險提示：大盤系統(tǒng)性風險；政策風險；公司項目推進進度不達預(yù)期。