本期投資提示：

2018年服裝消費(fèi)前高后低、四季度筑底，19Q1高端服飾消費(fèi)率先復(fù)蘇，看好二季度行業(yè)回暖。1）2018年下半年起服裝基數(shù)走低。18H1受益行業(yè)去庫(kù)存到位、終端消費(fèi)高景氣催化，社零服裝品類增速整體維持低雙位數(shù)增長(zhǎng)；18H2多項(xiàng)負(fù)面因素影響消費(fèi)信心疲軟，品牌服飾承壓，服裝品類社零回歸中單位數(shù)增長(zhǎng)。2）19Q1增速企穩(wěn)，3月出現(xiàn)改善趨勢(shì)。我們認(rèn)為減稅政策帶動(dòng)消費(fèi)信心提升，伴隨一二線城市地產(chǎn)交易活躍帶動(dòng)的財(cái)富效應(yīng)催化，3月份起頭部城市的中高端百貨消費(fèi)出現(xiàn)回暖趨勢(shì)。其中，19年一季度服裝品類累計(jì)增速為2.6%，3月份單月增速6.3%，小幅改善企穩(wěn)向好。3）電商行業(yè)迎接下半場(chǎng)。全國(guó)線上商品零售增速放緩，由18Q1的36.5%逐季下滑至Q4的27.8%，19Q1進(jìn)一步下滑至22%。線上龍頭布局直播電商、社交電商、渠道下沉，主動(dòng)降低變現(xiàn)扶持中小賣(mài)家，流量博弈進(jìn)入新階段。品牌商線上毛利率受到一定沖擊，費(fèi)用率有所控制。4）棉價(jià)平穩(wěn)。截止19年4月30日，棉花價(jià)格328指數(shù)較19年初小幅上升1.8%，與18年初持平，上游成本端平穩(wěn)。

子行業(yè)來(lái)看，19Q1中高端服飾回暖有類16年底，運(yùn)動(dòng)板塊持續(xù)高景氣，大眾消費(fèi)筑底，電商龍頭保持高成長(zhǎng)。1）中高端消費(fèi)抬頭。19年3月份起，一二線城市百貨渠道中高端消費(fèi)恢復(fù)趨勢(shì)良好，全年有望前低后高。2）運(yùn)動(dòng)板塊高景氣持續(xù)。生活理念升級(jí)、大LOGO風(fēng)格流行趨勢(shì)回歸，運(yùn)動(dòng)板塊預(yù)計(jì)將持續(xù)成長(zhǎng)。3）大眾服飾筑底。行業(yè)18年下半年整體承壓增速放緩，預(yù)計(jì)19年一季度筑底，看好二季度起減稅措施落地、消費(fèi)提振政策催化，刺激大眾市場(chǎng)消費(fèi)信心回升。4）化妝品增速再抬頭。行業(yè)月度增速再度提升，抓住新興渠道營(yíng)銷方式、積極轉(zhuǎn)變品牌策略的優(yōu)質(zhì)公司有望成長(zhǎng)為新龍頭。5）電商龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。服飾品類流量增長(zhǎng)放緩，線上渠道銷售承壓。我們認(rèn)為頭部品牌搜索紅利壁壘清晰，線上馬太效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，成長(zhǎng)出規(guī)模領(lǐng)先的行業(yè)龍頭。6）紡織制造出口需求偏弱。海外產(chǎn)能擴(kuò)充持續(xù)推進(jìn)，一季度棉紡出口增速平淡。7）家紡企業(yè)有望受益地產(chǎn)后周期。一二線城市地產(chǎn)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，需求改善有望在下半年傳導(dǎo)至家紡消費(fèi)。

具體到重點(diǎn)公司，2019年一季報(bào)情況如下：1）中高端回暖超預(yù)期：比音勒芬（增速52.9%，超預(yù)期，我們推算18年公司門(mén)店平均收入增長(zhǎng)20%以上，品牌在高爾夫服飾市場(chǎng)、T恤市場(chǎng)綜合占有率均位列第一位）；歌力思（增速11.0%，超預(yù)期，主品牌18年品牌月店均銷售額同比增長(zhǎng)8.3%，19年親民線有望下沉打開(kāi)新增長(zhǎng)空間）。2）運(yùn)動(dòng)高景氣：安踏（一季度ANTA品牌總體流水低雙位數(shù)增長(zhǎng)，包括FILA在內(nèi)的其他品牌流水合計(jì)增長(zhǎng)65-70%）；李寧（一季度同店10-20%中段增長(zhǎng)，零售流水20-30%低段增長(zhǎng)）。3）大眾服飾：海瀾之家（增速7.0%，符合預(yù)期，19Q1主品牌增速回升增長(zhǎng)2.2%，童裝品牌超預(yù)期增長(zhǎng)，新品牌、海外渠道經(jīng)過(guò)孵化拓展順利）；森馬服飾（增速11.1%，符合預(yù)期，預(yù)計(jì)19Q1童裝增長(zhǎng)30%+，第二梯隊(duì)品牌馬卡樂(lè)和mini巴拉表現(xiàn)優(yōu)秀，并購(gòu)歐洲童裝龍頭Kidiliz布局國(guó)際化市場(chǎng)。）。4）電商與化妝品高成長(zhǎng)：南極電商（增速36.7%，超預(yù)期，公司本部業(yè)務(wù)一季度實(shí)現(xiàn)GMV合計(jì)51.6億元，同比增長(zhǎng)53.0%；一季度貨幣化率為2.5%，較去年同期有小幅提升超預(yù)期，線上龍頭經(jīng)營(yíng)壁壘強(qiáng)化得到驗(yàn)證）；開(kāi)潤(rùn)股份（增速37.5%，符合預(yù)期，B2B業(yè)務(wù)新零售持續(xù)放量，收購(gòu)東南亞優(yōu)質(zhì)工廠切入NIKE供應(yīng)鏈）；珀萊雅（增速30.4%，符合預(yù)期，主品牌實(shí)現(xiàn)品牌形象戰(zhàn)略升級(jí)，高端品類精華18年收入占比達(dá)10%，同比增長(zhǎng)80%+，優(yōu)資萊等品牌加速孵化）。

行業(yè)觀點(diǎn)與投資建議：一季度服裝行業(yè)企穩(wěn)，高端消費(fèi)回暖超預(yù)期，大眾消費(fèi)有望修復(fù)，運(yùn)動(dòng)、電商與化妝品板塊持續(xù)高成長(zhǎng)。推薦：1）高端時(shí)尚：看好高端運(yùn)動(dòng)休閑賽道高景氣，比音勒芬多年深耕形成經(jīng)營(yíng)壁壘，門(mén)店擴(kuò)容店效穩(wěn)步提升。歌力思主品牌穩(wěn)定增長(zhǎng)，新品牌進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。2）大眾服飾龍頭：海瀾之家主品牌調(diào)整到位增長(zhǎng)有望提速，高比例回購(gòu)與分紅有望貢獻(xiàn)穩(wěn)健回報(bào)。3）電商高成長(zhǎng)：南極電商貨幣化率表現(xiàn)超預(yù)期，驗(yàn)證經(jīng)營(yíng)護(hù)城河逐步穩(wěn)固，估值有望進(jìn)一步提升。4）化妝品優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：珀萊雅品牌矩陣逐漸豐滿，看好在行業(yè)變革洗牌期脫穎而出。我們建議重點(diǎn)關(guān)注：1）高端消費(fèi)：比音勒芬、歌力思、愛(ài)嬰室；2）大眾消費(fèi)龍頭：海瀾之家、森馬服飾；3）電商龍頭：南極電商、開(kāi)潤(rùn)股份；4）化妝品優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：珀萊雅。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、存貨備貨出現(xiàn)積壓。