上市險企一季報整體表現(xiàn)靚麗：一季報亮點主要體現(xiàn)在：1）上市險企整體新單及價值表現(xiàn)亮眼；2）受益于權益市場積極向好，投資彈性凸顯，利潤表現(xiàn)出色；3）由于利潤的大幅增長及權益資產浮盈，凈資產增速超預期，內含價值有望高增長，預計19年全年上市險企內含價值增速在18%以上；4）產險方面非車業(yè)務保持高增長，監(jiān)管紅利體現(xiàn)，手續(xù)費下降明顯，所得稅增提影響逐步消除。與此同時各家開門紅策略也逐步分化：國壽特定保障業(yè)務保持較快增速，一季度價值率預計提升明顯；太保相對穩(wěn)健，受開門紅啟動時點及代理人清虛影響，新單增速表現(xiàn)略低于同業(yè)；新華負債端表現(xiàn)亮眼，“以附促主”效果良好。

后期部分數(shù)據(jù)仍需持續(xù)觀察：主要包括：1）由于代理人長期高增長不具備可持續(xù)性，而產能提升是一個長期的過程，Q1除國壽外其余上市險企代理人數(shù)量因清虛有所脫落，各家代理人策略方面也有所差異，后期能否穩(wěn)量提質成為關鍵；2）代理人基礎之上關注新單及價值改善的延續(xù)性，考慮當前代理人情況及新單基數(shù)，我們認為國壽及太保二季度新單改善壓力相對較?。?）隨著產品競爭加劇以及賠付支出的增長，價值率能否維持相對高位同樣值得長期關注。

行業(yè)向好的經(jīng)營環(huán)境并未改變：19年以來行業(yè)保費增速顯著回暖，同時對保障的需求旺盛，奠定了在未來較長周期保險行業(yè)仍然能夠維持相對景氣的經(jīng)營環(huán)境。此外二季度展望我們認為整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然偏好，寬松預期明顯減弱，而對通脹預期進一步抬升，預期長端利率在二季度后期仍然會有持續(xù)上行的動力，進一步支撐保險股估值的修復。

投資建議：我們認為當前保險股仍然具備相對配置價值。雖然短期看二季度新單改善趨勢以及代理人情況仍然有待觀察，但是：1）投資端看，18年Q2權益市場表現(xiàn)不佳，上證、深證指數(shù)分別下降10.4%、13.7%，今年同期仍然具備一定空間；同時利率趨勢向好，有助于險企估值提升和固收類資產配置；2）負債端看，上市險企一季報整體表現(xiàn)出色，公司間雖有所分化但整體保障空間仍然較大，行業(yè)健康險保持高增長，且上市險企有進一步增員的動力，有助于新單的持續(xù)改善。當前國壽、太保及新華對應18年P/EV分別為0.98倍、0.93倍、0.94倍，2019E的P/EV預計在0.77-0.83倍之間，處于較低水平。我們維持行業(yè)“強于大市”評級，建議關注經(jīng)營穩(wěn)健且二季度新單壓力更小的中國太保。

風險提示：

1)市場下跌出現(xiàn)系統(tǒng)性風險保險股具備較高的貝塔屬性，長期看股價與大盤走勢呈現(xiàn)較大的相關性。如果股市系統(tǒng)性下跌，可能會對股價造成負面影響。

2)代理人增員及新單改善情況不及預期風險如果上市險企代理人出現(xiàn)較為明顯的脫落，或者新單未能延續(xù)持續(xù)改善的趨勢，可能會對股價造成負面影響。

3)行業(yè)競爭加劇風險如行業(yè)對保障類產品的競爭加劇，可能會影響上市險企的價值率進而影響新業(yè)務價值增長，可能會對股價造成負面影響。