在電力設(shè)備工控板塊選取了136家上市公司：1）受減值影響電力設(shè)備工控Q4大幅度虧損，2018年收入同比增長12%，凈利潤同比下滑49%，19年Q1凈利潤小幅下降約6%。我們在電力設(shè)備工控板塊選取了136家上市公司，全行業(yè)2018年全年收入4974.02億元，增長11.95%，歸母凈利潤147.45億元，下滑48.88%。板塊18Q4少數(shù)公司計提了較多資產(chǎn)減值，板塊Q4收入1566.81億元，同比增長7.00%，歸母凈利潤-70.97億元，上年同期為77.53億元。2019年第一季度收入986.03億元，同比增長7.37%，歸母凈利潤43.01億元，同比小幅減少5.63%。2）2018年全年行業(yè)整體盈利水平小幅下降，19Q1毛利率仍有小幅下降，其中二次設(shè)備板塊毛利率下降幅度相對較大。2018年全年，電力設(shè)備&工控行業(yè)毛利率為22.76%，同比小幅下降0.70個百分點(diǎn)；2018年第四季度，全行業(yè)毛利率為23.14%，同比上升2.62個百分點(diǎn)，其中二次設(shè)備板塊下降2.70個百分點(diǎn)；2019年第一季度，全行業(yè)毛利率22.15%，同比下降0.66pct，其中二次設(shè)備板塊下降1.13pct。2018年全年全行業(yè)凈利率為2.96%，同比下降3.53個百分點(diǎn)；2018年第四季度凈利率為-4.38%，同比下降10.89個百分點(diǎn)；2019年第一季度凈利率為4.51%，同比下降0.85個百分點(diǎn)。3）2018年費(fèi)用率穩(wěn)定：2018年全年期間費(fèi)用率16.08%，同比上升0.66個百分點(diǎn)，第四季度期間費(fèi)用率15.34%，同比下降0.98個百分點(diǎn)，2019年第一季度期間費(fèi)用率17.95%，同比上升0.06個百分點(diǎn)。4）應(yīng)收款及存貨略有增長、預(yù)收款略有下降：2018年年末應(yīng)收賬款為2,177.70億元，較年初增加10.02%；2019年Q1末應(yīng)收賬款2119.09億元，較年初下降2.69%。18年末預(yù)收款306.83億元，較年初減少0.16%；19Q1末預(yù)收款301.03億元，較年初下降1.89%。18年末存貨1,087.22億元，較年初增加3.93%；19Q1末存貨1152.90億元，較年初增長6.04%。5）2018年全年行業(yè)現(xiàn)金流顯著改善，2019年第一季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出同比減少。2018年，全行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流入219.22億，較2017年同期大幅增加165.53%。2018年第四季度，全行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入328.49億，相比去年同期凈流入288.78億，經(jīng)營現(xiàn)金流水平有較大幅度改善。2019年第一季度，全行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流出74.83億元，上年同期流出193.98億元，也有大幅度改善。

投資建議：18年板塊中表現(xiàn)相對好的是工控和低壓電器，但是前高后低明顯，其余特高壓、中壓、電纜、二次板塊表現(xiàn)一般，且受資產(chǎn)減值拖累明顯，二次設(shè)備龍頭南瑞表現(xiàn)較好。展望19年，工控和低壓電器前低后高預(yù)計較為明顯，低壓電器的毛利率提升已經(jīng)開始，Q3工控的拐點(diǎn)會很明顯，龍頭有望Q2提前走出拐點(diǎn)；國網(wǎng)泛在電力物聯(lián)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，下半年相關(guān)龍頭有望受益；特高壓隨著工程推進(jìn)，特高壓龍頭的業(yè)績今年有望重新恢復(fù)增長。重點(diǎn)推薦標(biāo)的：工控領(lǐng)域：匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、麥格米特；低壓電器領(lǐng)域：正泰電器；泛在電力物聯(lián)網(wǎng)關(guān)注：國電南瑞、岷江水電；特高壓關(guān)注：平高電氣、許繼電氣。

風(fēng)險提示：投資增速下滑，政策不達(dá)預(yù)期，價格競爭超預(yù)期