摘要： 消費升級和茅五漲價推動， 18 年白酒行業(yè)均價加速上漲， 26 家白酒公司營收同增 24.8%， 1Q19 延續(xù)快速增長勢頭，但競爭應在加劇，份額加速向龍頭集中。 1Q19，白酒估值和機構持倉均明顯回升，未來仍有空間。行業(yè)成長前景明確，在全市場估值排序或仍在上升過程中，鎖定龍頭公司分享成長或仍是最好策略。高端的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖均值得關注，尤其是估值較便宜且正持續(xù)推動改革的五糧液；產品組合聚焦次高端的公司更可能分享此價格帶的快速成長，我們重點跟蹤公司中，建議關注洋河。

消費升級推動行業(yè)快速增長。 2018 年，茅臺、五糧液、國窖 1573 三款高端產品營收增速高達 30%，剔除三者后，我們統(tǒng)計的 26 家白酒公司營收增長 24.8%，主要由均價大漲驅動。有可比數據 17 家公司（剔茅臺、五糧液、國窖 1573 三款產品后）18 年均價上漲 22%，高于 17 年的 18.7%。有可比數據的 20 家公司 18 年銷量同比增長 13.9%，扣除專注低端酒的順鑫農業(yè)后， 19 家公司銷量同比僅增 1.3%，全行業(yè)銷量應在繼續(xù)下降。

1Q19 保持了快速增長,競爭或在加劇。 1Q19， 17 家白酒上市公司營收增 22.9%，扣茅臺、五糧液后， 15 家公司增 20.4%，保持快速增長但延續(xù)了增速小幅下滑趨勢。 1Q19， 17 家公司歸母凈利同比增 27.1%，扣茅臺、五糧液后， 15 家公司增 20%僅與營收持平，因毛利率同比持平，銷售費用率同比升約 1Pct，表明競爭或在加劇。

行業(yè)加速向龍頭集中。 18 年，茅臺五糧液批價持續(xù)上漲，絕大多數酒企加快產品升級速度以跟上行業(yè)趨勢，但銷量此消彼漲表明，份額或正加速向龍頭企業(yè)集中，為搶占份額，多數酒企也加大了擴張力度。

估值和機構持倉均回升。 1Q19，茅臺、五糧液、瀘州老窖當年 PE 較18 年底均快速回升，洋河略降。 1Q19，茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河分列基金重倉第 2、 3、 22、 29 位，重倉茅臺、五糧液、瀘州老窖的基金數量及三者占基金股票凈值比例均快速回升，但仍不及歷史峰值。往未來看，優(yōu)質白酒公司估值仍有上升空間，機構持倉也可能保持高位。

鎖定龍頭，分享成長。 消費升級+集中度提升驅動，白酒行業(yè)成長前景明確，擁有最強品牌+符合趨勢的產品組合+渠道競爭力優(yōu)勢的龍頭公司尤其如此，是分享中國經濟成長優(yōu)質標的。同時，或許是經濟增長前景和市場資金結構變化共同驅動，白酒為代表食品飲料公司在全市場估值排序逐年上升。分析商業(yè)模式和中長期成長前景，這一趨勢很可能會繼續(xù)。綜合，鎖定龍頭公司分享成長或仍是最好策略。高端的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖均值得關注，尤其是估值較便宜且正持續(xù)推動改革的五糧液；產品組合聚焦次高端的公司更可能分享此價格帶的快速成長，我們重點跟蹤公司中，建議關注洋河。

風險提示： 1、宏觀經濟疲軟的風險：經濟增速下滑，消費不達預期，導致終端銷量增速放緩，批價下跌； 2、重大食品安全事件的風險：消費者對食品安全問題尤為敏感，若發(fā)生重大食品安全事故，短期內消費者對品牌信心會下降，且信心重塑需較長一段時間； 3、烈性酒稅收政策風險：如果烈性酒適用稅率上調，可能影響凈利潤增速。