截至4月底，申萬傳媒指數(shù)年初以來上漲18.2%，板塊表現(xiàn)弱于上證綜指（上漲23.4%）和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（上漲29.8%）。估值方面，行業(yè)整體市盈率（TTM）為33.2倍，在各行業(yè)中處于較高位置。受資產(chǎn)減值風(fēng)險影響，2018年全行業(yè)歸母凈利潤較2017年同期大幅下滑，一季報數(shù)據(jù)顯示，部分行業(yè)或個股已走出2018年底的頹勢，板塊及個股間分化進(jìn)一步加大。建議配置核心競爭力突出、業(yè)績增長確定性較強(qiáng)、財報質(zhì)量較高的子板塊及個股，維持傳媒行業(yè)強(qiáng)于大市評級。

支撐評級的要點(diǎn)

游戲板塊：游戲板塊的營收增速與行業(yè)規(guī)模變化基本一致。2018年受版號審批暫停影響，上市公司整體業(yè)績增速放緩，但成熟游戲的穩(wěn)健運(yùn)營甚至流水逆勢增長使得整體毛利率進(jìn)一步提升，表明行業(yè)環(huán)境并未惡化，上市公司繼續(xù)保持良好的競爭力。一季度業(yè)績情況顯示，成熟游戲仍然是主要盈利來源，新游戲上線及培育尚需時日。

影視板塊：監(jiān)管政策影響仍在，行業(yè)調(diào)整持續(xù)。2018年受到影視行業(yè)薪酬、繳稅等監(jiān)管政策影響，全行業(yè)上市公司整體營收及凈利潤均出現(xiàn)明顯下滑，整體毛利率自2015年以來持續(xù)下滑，表明行業(yè)競爭壓力在不斷加大。一季報數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)整體仍未走出政策監(jiān)管帶來的陣痛期，仍然處于調(diào)整階段。部分上市公司依靠優(yōu)秀的作品取得了一定的市場和社會影響力，重點(diǎn)影視劇項目對上市公司的業(yè)績能產(chǎn)生顯著影響。

院線板塊：業(yè)績受票房表現(xiàn)影響非常明顯，非票房業(yè)務(wù)大幅降速。院線類上市公司2018年整體增速下降較多，整體表現(xiàn)與票房增速基本一致；2018年院線擴(kuò)張增速仍高于票房增速及觀影人次，使得單影院產(chǎn)出和人流繼續(xù)下降，造成上市公司的非票房業(yè)務(wù)及廣告業(yè)務(wù)下滑較多。一季度受票房下滑原因，院線類上市公司業(yè)績整體同比下滑，票價上漲有望使得在一、二線城市布局較多的上市公司業(yè)績相對穩(wěn)定。

出版板塊：圖書提價及銷售渠道拓展推動板塊業(yè)績增長。出版板塊由于業(yè)務(wù)模式非常成熟穩(wěn)定，因此受資產(chǎn)減值影響很小，是2018年唯一營收和凈利潤均同比增長的子板塊。板塊毛利率和凈利率近年來整體保持穩(wěn)中有增，一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，重點(diǎn)出版類上市公司由于圖書提價原因，營收增速高于銷售碼洋增幅；部分上市公司如長江傳媒等依靠非教材品類圖書業(yè)務(wù)的發(fā)展取得了明顯的業(yè)績增長。

營銷板塊：由于資產(chǎn)減值影響，凈利潤連續(xù)兩年大幅下滑。龍頭公司增加了數(shù)字營銷業(yè)務(wù)比重，整體營收增速保持穩(wěn)定，但該業(yè)務(wù)毛利率較低，對業(yè)績推動影響較少。一季度數(shù)據(jù)顯示，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，廣告行業(yè)整體同比明顯下滑，梯媒類原強(qiáng)勢子領(lǐng)域降速明顯，行業(yè)回暖仍有待觀望。

重點(diǎn)推薦

游戲板塊：游族網(wǎng)絡(luò)、吉比特、完美世界；影視板塊：中國電影、芒果超媒、北京文化。

評級面臨的主要風(fēng)險

行業(yè)政策環(huán)境趨嚴(yán)，公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期，解禁及重要股東減持風(fēng)險。