經過延長、調整后的四天五一小長假為今年以來逐漸回暖的消費情況提供進一步增長動力。多項數(shù)據顯示今年五一假期居民購物、餐飲、出行消費等均較去年有不同程度增長。 據文化和旅游部綜合測算， 2019 年“五一”假日期間全國國內旅游接待總人數(shù) 1.95 億人次，按可比口徑增長 13.7%；實現(xiàn)旅游收入 1176.7億元，按可比口徑增長 16.1%。 北京市商務局：五一期間，市內重點監(jiān)測的 60 家零售、餐飲企業(yè)累計實現(xiàn)銷售額 32.2 億元，同比增長 6.5%。市內 24 家購物中心客流量增長近 40%； 市內京東商城服飾、智能家電類商品銷售額同比增長超過 75%；節(jié)能家電、運動戶外類商品銷售額同比增長 30%左右。 上海商務委： 五一假期全市 386 家零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額 46.9 億元，同增 15.5%。購物中心、百貨、奧特萊斯等都保持較好增長。

紡服板塊 2018 年年報及 2019 一季報均披露完畢。 從我們名單中 A 股紡服板塊 71 家公司來看（不含化妝品公司以及南極電商、跨境通等電商公司， 并考慮追溯調整） ， 2018 年總營收 2341億元，同比增長 7.6%， 其中 Q1-Q3 分別增長 15%、 6.5%、 4.8%，Q4 增速強勢回升至 16%。 19Q1 總收入 566 億元，在高基數(shù)上同增達到 9.4%。 2018 年總歸母凈利潤 146 億元，同比下降 18%，主因部分公司在年末計提大量減值準備， 如貴人鳥、商贏環(huán)球、潯興股份等，剔除該三家公司之后板塊總歸母凈利潤 177 億元，同比略增 0.8%， Q1-Q3 同增 13%、0.9%、6.5%，但 Q4 同降 10.4%。19Q1 單季歸母凈利潤 53 億元，實現(xiàn) 12.3%的反彈增長。

2018 年受下半年貿易戰(zhàn)影響宏觀經濟和預期等， 服裝零售以及板塊呈現(xiàn)明顯高開低走，整體上看上游低點在 Q4，下游低點在 Q3，此后出現(xiàn)觸底反彈。 今年以來逐月回暖勢頭堅實，取得開門紅，結合去年 H2 低基數(shù)，期待全年實現(xiàn)前低后高，看好今年板塊表現(xiàn)顯著好于去年。

我們看到去年中高端品牌比大眾品牌穩(wěn)健，高端粘性凸顯，運動、童裝等高景氣領域依然具備優(yōu)良的周期韌性，同時整頓業(yè)務、聚焦主業(yè)的細分龍頭體現(xiàn)投資價值。當前上下游集中度均繼續(xù)提升，看好各細分龍頭在行業(yè)回暖下獲得溢價，以及加碼海外業(yè)務和新零售兩大最有潛力的方向。 建議關注高彈性、超預期標的比音勒芬、地素時尚、森馬服飾、起步股份等，以及樓市回暖對家紡帶來輪動刺激預期。

標的推薦

Q3 棉花供需上，中美貿易戰(zhàn)使得紡紗企業(yè)整體備貨積極性下降，加上新棉集中上市以及增發(fā) 80 萬噸進口配額集仍形成正向支撐，同時國儲庫存接近底部，存在輪入預期，亦帶來上行支撐。上游板塊受益棉花上漲預期，毛利率存回升空間，同時市場集中度提升帶來國內外訂單向龍頭企業(yè)聚集，制造端強者恒強。今年 5 月以來人民幣貶值帶來出口收入、毛利率及匯兌損益利好。同時產能繼續(xù)擴張，龍頭海外布局規(guī)模加大，愈加受益人工、稅收紅利，同時對沖貿易戰(zhàn)、匯率波動風險。

下游服裝家紡企業(yè)在零售承壓下受影響較大。家紡線上仍受到低價社交電商分流壓力，但龍頭品牌力、產品品質競爭力仍領先，在低價電商培養(yǎng)家紡消費群、滿足入門式消費之后，品牌檔次需求亦將加強。同時龍頭分化線上線下，明晰線上構建高性價比產品集合，以期更好適應線上客群。品牌服飾行業(yè)經受壓力期的同時，也是優(yōu)質龍頭的機遇期，外部壓力必然會帶來行業(yè)整合加速，優(yōu)質龍頭的市場份額更快提升，我們堅信品牌的力量，長期精選內生外延明確的行業(yè)龍頭，尤其是高性價比的大眾品牌，在消費動力下行時更加穩(wěn)健。

從投資的角度分析，服裝屬于高頻消費品，行業(yè)萬億級市場空間巨大，我們看好童裝與運動兩個細分領域，童裝看著品質、運動注重功能，能夠形成較強的品牌溢價，獲得更多的渠道支持力度；而且時尚度都比較低，消費需求的趨同性強，具有更高效的供應鏈整合能力以及規(guī)模效應下的成本優(yōu)勢，有利于龍頭品牌不斷提高競爭壁壘，市占率提升空間更高。重點關注森馬服飾、 安踏體育。

目前市場對于消費數(shù)據下行，在消費部分降級的背景下，強性價比品牌需求強勁，中短期首選高性價比大眾服裝龍頭，推薦海瀾之家，估值處于歷史底部， 2017 年股息率 7%，分紅有望帶來穩(wěn)定回報；以及羽絨服絕對龍頭波司登，品牌力強，性價比高，聚焦主業(yè)后業(yè)務年輕化、功能性等可操作空間大。

中高端品牌中看好內生外延明確，多品牌落地比較好，抗風險能力更強的公司，推薦增長相對穩(wěn)健的歌力思、安正時尚，以及高爾夫服飾及專業(yè)旅游服飾藍海龍頭，品牌力正逐漸形成的比音勒芬。另外家紡繼續(xù)看好第一梯隊品牌，市占率格局穩(wěn)定，設計研發(fā)能力出眾，規(guī)模效應強，符合家紡需求升級趨勢，推薦水星家紡、羅萊生活、富安娜。

上游板塊中，短期人民幣貶值、棉價漲價預期升溫、行業(yè)集中度持續(xù)提升、海外產能釋放帶來盈利能力提升。目前板塊關注度偏低， Q3 估值繼續(xù)探底，而業(yè)績穩(wěn)定增長，具有較強的安全邊際。依然重點推薦華孚時尚、百隆東方、 天虹紡織、 申洲國際。