醫(yī)藥工業(yè)整體承壓，醫(yī)院端增速反彈明顯：上市公司業(yè)績增長超越行業(yè)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級，龍頭企業(yè)強者恒強。工信部數(shù)據(jù)顯示， 2018 年醫(yī)藥工業(yè)增加值同比增長 9.70%，增速較上年同期下降 2.70 個百分點，高于全國工業(yè)整體增速 3.5 個百分點，位于工業(yè)全行業(yè)前列。 PDB 數(shù)據(jù)顯示，重點城市樣本醫(yī)院 2018 年銷售額 2284 億元，同比增長 2.7%，較 2017年增速有所反彈。

2018 年和 2019 年 Q1 醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績呈現(xiàn)下降趨勢： 2018 年醫(yī)藥行業(yè)收入端整體增長 19.08%，表現(xiàn)好于 2016 年和 2017 年同期水平，但由于部分公司大量計提商譽減值、以及行業(yè)突發(fā)事件等因素影響，醫(yī)藥行業(yè)在歸母利潤端出現(xiàn)負值增長的情況。在 2018 年流感等因素帶來的醫(yī)藥行業(yè)收入和利潤高基數(shù)的基礎(chǔ)上， 2019 年 Q1 醫(yī)藥行業(yè)收入端同比增長 15.14%，歸母凈利潤增長 8.27%，雖然不及 2018 年 Q1 的數(shù)據(jù)，但在高基數(shù)上仍維持了穩(wěn)定的增長。

醫(yī)藥子版塊分化加劇，生物制品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、原料藥繼續(xù)領(lǐng)跑： 從 2018 年和 2019 年 Q1 的業(yè)績方面，子行業(yè)出現(xiàn)了較大的分化，尤其是之前并購較多的子行業(yè)受到商譽減值的沖擊顯著，以及 2018 年Q1 流感爆發(fā)帶來的業(yè)績加成， 致使利潤端 2018 年和 2019Q1 的增速大幅下滑甚至負增長。我們剔除一次性重大影響后，生物制品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械和原料藥幾個行業(yè)增速較快， 2018 年收入增速分別達到43.84%、 26.6%、 20.68%、 21.78%； 歸母凈利潤增速分別達到 78.54%、50.65%、 25.43%、 26.5%。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈和醫(yī)藥自主消費領(lǐng)域增長迅速，階段性成為推動醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展重要動力： 細分行業(yè)看， CRO 行業(yè)和醫(yī)藥自主消費領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼。CRO 行業(yè) 2018 年收入同比增長 27.55%，歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別增長 76.83%、 59.04%。醫(yī)藥自主消費行業(yè) 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非凈利潤增長分別為 30.39%、 43.89%和 46.83%，成為推動醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的重要動力。

2019Q1 基金醫(yī)藥持倉比例 11.3%，滬（深）港通增持明顯： 我們統(tǒng)計了 2019Q1 基金的醫(yī)藥股持倉， 2019Q1 基于重倉股的醫(yī)藥股持倉比例約11.3%，較 2018 全年的 10.8%略有提升，基本處在歷史均值水平。2019Q1滬（深）港通增持明顯，對醫(yī)藥股持股比例達 1.15%。

風(fēng)險提示： 醫(yī)改政策落地風(fēng)險；招標不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)增速受宏觀經(jīng)濟影響所帶來的風(fēng)險。