4月30日，美國(guó)食品藥品管理局（FDA）宣布，批準(zhǔn)菲莫國(guó)際（PMI）子公司菲利普·莫里斯公司（Philip Morris Products S.A.）生產(chǎn)的加熱不燃燒煙草設(shè)備IQOS及相關(guān)煙彈產(chǎn)品（原味、薄荷味）進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售。

我們的分析和判斷

IQOS獲批在美上市，打開(kāi)新型煙草全球第二大市場(chǎng)

FDA批準(zhǔn)菲莫國(guó)際加熱不燃燒煙草產(chǎn)品在美上市，IQOS減害性獲得認(rèn)可。根據(jù)美國(guó)食品藥品管理局FDA（Food and Drug

Administration）公告，此次菲莫國(guó)際（PMI）通過(guò)的是煙草產(chǎn)品上市前申請(qǐng)PMTA（Premarket Tobacco Applocation），所售賣(mài)產(chǎn)品仍需遵守FDA規(guī)定的卷煙限制以及其他禁止宣傳廣告法律，包括標(biāo)簽和廣告要有警示語(yǔ)等。而煙草產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)改進(jìn)審查MRTP（Modified Risk Tobacco Product）是煙草產(chǎn)品獲得FDA批準(zhǔn)上市的另一條途徑，但MRTP要求證明煙草產(chǎn)品對(duì)公眾健康的危害小于傳統(tǒng)香煙。盡管菲莫國(guó)際（PMI）的MRTP申請(qǐng)目前仍在FDA審批進(jìn)行中，但此次PMTA審查中FDA承認(rèn)了加熱不燃燒煙草產(chǎn)品IQOS的減害特點(diǎn)：IQOS相比傳統(tǒng)卷煙減少了部分有害物質(zhì)，其中丙烯醛、甲醛分別降低89%~95%和66%~91%，適用于保護(hù)公眾健康。

美國(guó)系新型煙草全球第二大市場(chǎng)，IQOS有望迎來(lái)高速發(fā)展。根據(jù)國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局經(jīng)濟(jì)研究所專(zhuān)家撰寫(xiě)的《2018年世界煙草發(fā)展報(bào)告》顯示，2018年全球新型煙草制品銷(xiāo)售額247億美元，同比增長(zhǎng)45.8%，已接近煙絲、雪茄的年銷(xiāo)售額。其中電子煙銷(xiāo)售額約145.2億美元，同比增長(zhǎng)27%；以iQOS為代表的加熱煙草制品銷(xiāo)售額約102億美元，同比高增約1倍。分地區(qū)看，日本、美國(guó)目前是全球新型煙草前兩大市場(chǎng)，且遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，2017年新型煙草制品市場(chǎng)銷(xiāo)售額分別達(dá)到53.40、46.23億美元。IQOS作為全球首款成熟的加熱不燃燒煙草產(chǎn)品，2014年在日本推出后受到熱捧，保持高速發(fā)展。截至2018年底，IQOS全球拓展趨勢(shì)向好，IQOS在銷(xiāo)國(guó)家達(dá)到44個(gè)，除了日本、韓國(guó)市占率已達(dá)到15.2%、8.5%之外，也成功打開(kāi)歐盟和俄羅斯市場(chǎng)；IQOS全球用戶(hù)達(dá)960萬(wàn)，相比2017年初的290萬(wàn)用戶(hù)增長(zhǎng)2.3倍；2018年IQOS煙草產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)收入40.96億美元，較2016年的7.33億美元增長(zhǎng)458.80%。此次菲莫國(guó)際加熱不燃燒煙草產(chǎn)品IQOS獲批在美上市，將進(jìn)一步推動(dòng)IQOS快速發(fā)展。

新型煙草大勢(shì)難擋，我國(guó)相關(guān)政策有望加速出臺(tái)

新型煙草制品主要可分為傳統(tǒng)電子煙和加熱煙草制品。相較于傳統(tǒng)煙草，新型煙草在降低健康危害的同時(shí)，亦擁有眾多的創(chuàng)新元素：1）內(nèi)調(diào)成份：一些電子煙不再包含尼古丁或煙草提取物，但在煙彈中出現(xiàn)了巧克力、薄荷、水果等多種多樣的香味成份。2）外修形狀：新型煙草產(chǎn)品不再以單一的傳統(tǒng)卷煙形狀出現(xiàn)，而是設(shè)計(jì)制造成了工藝品、時(shí)尚品、功能品（如U盤(pán)、鋼筆等），外觀更加精美，色彩更加豐富。3）使用方式多樣：利用電子煙產(chǎn)生的特殊霧化效果煙霧，目前消費(fèi)者中已流行口吸、肺吸、法式吸煙(FrenchInhale)、水母吸煙等多種技巧，打造出多樣化的娛樂(lè)效果。

各國(guó)政府對(duì)新型煙草產(chǎn)品的監(jiān)管都仍在探索中，監(jiān)管方向不同，主要監(jiān)管態(tài)度分為：禁止、中性、鼓勵(lì)等三種?？傮w來(lái)看，我國(guó)新型煙草市場(chǎng)體量較小，尚處于培育期，目前也僅是將加熱不燃燒煙彈（含煙草）等制品納入專(zhuān)賣(mài)管理范圍。

具體看中煙體系，目前云南中煙、湖北中煙、四川中煙、廣東中煙等多個(gè)省級(jí)分公司已提前布局新型煙草，進(jìn)行產(chǎn)品技術(shù)儲(chǔ)備，并初步開(kāi)展產(chǎn)品外銷(xiāo)。其中1）云南中煙：通過(guò)下屬企業(yè)天成(太平洋)有限公司的全資子公司深圳市華玉科技發(fā)展有限公司研發(fā)生產(chǎn)“華聿”品牌電子煙及配套煙液、MC加熱不燃燒產(chǎn)品（國(guó)內(nèi)品牌為“Webacco”），并于2018年11月推出全球首款可燃可烤的煙具VIPN和煙支Ashima Lulu，新型煙草領(lǐng)域探索領(lǐng)先全國(guó)；2）湖北中煙：2018年11月在韓國(guó)正式發(fā)布旗下新型煙草制品MOK，由加熱設(shè)備“MOK”和煙彈“COO”組成，在針式加熱、按壓取煙、降溫段等關(guān)鍵技術(shù)上獲得相關(guān)專(zhuān)利159項(xiàng)；3）四川中煙：我國(guó)首家實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)并出口加熱不燃燒卷煙的企業(yè)，“寬窄·功夫”是公司2017年10月率先推出的新型煙草制品，其中“寬窄”、“功夫”系列分別指煙支、煙具；4）廣東中煙：國(guó)內(nèi)第三家推出加熱不燃燒煙草制品的中煙公司，首批新型煙草制品MU+、ING在老撾上市，產(chǎn)品包括兩款加熱器具以及中式陳皮、薄荷口味卷煙煙彈。

我們認(rèn)為，此次FDA批準(zhǔn)IQOS在美國(guó)上市進(jìn)一步預(yù)示發(fā)展新型煙草為大勢(shì)所趨，伴隨我國(guó)對(duì)新型煙草的正面鼓勵(lì)政策態(tài)度以及中煙體系內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)逐步豐富，我國(guó)新型煙草政策有望加速出臺(tái)和完善。這也將有助于推動(dòng)行業(yè)整合和規(guī)范發(fā)展，具有前瞻布局、技術(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯的行業(yè)龍頭將充分受益。

投資建議：

勁嘉股份：煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)健，彩盒高速增長(zhǎng)，酒包開(kāi)拓茅臺(tái)、五糧液兩大龍頭；新型煙草持續(xù)推進(jìn)，攜手云南中煙與小米。我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年?duì)I業(yè)收入分別為38.95、44.41億元，同比增長(zhǎng)15.50%、14.00%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.94、10.82億元，同比增長(zhǎng)23.25%、21.06%，對(duì)應(yīng)PE為20.6x、17.0x。

盈趣科技：IQOS主要的精密塑膠件二級(jí)供應(yīng)商，直接受益于IQOS在美國(guó)上市，業(yè)績(jī)彈性可期。我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年?duì)I業(yè)收入分別為33.53、42.20億元，同比增長(zhǎng)20.67%、25.85%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.15、11.92億元，同比增長(zhǎng)12.50%、30.22%，對(duì)應(yīng)PE分別為20.2x、16.8x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策存在不確定；產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不順；美國(guó)市場(chǎng)需求不如預(yù)期等