概述：1）電動(dòng)車板塊個(gè)別公司巨額虧損（商譽(yù)減值、壞賬計(jì)提等原因）造成業(yè)績(jī)下滑,19年1季度尚未好轉(zhuǎn)：電動(dòng)車板塊我們選取86家公司，18年收入增長(zhǎng)14.33%，較平穩(wěn)；但歸母凈利潤(rùn)271.61億元，同比下降34.32%;19年1季度實(shí)現(xiàn)收入同比增14.01%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)60.79億元，同比下降30.86%。但各版塊龍頭公司維持較高業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?）板塊差異擴(kuò)大，18年扣非凈利潤(rùn)增速排序分別為負(fù)極（35.12%）>鋰電設(shè)備（30.52%）>核心零部件（11.75%）>上游資源（9.73%）>電解液（-80.33%）>充電樁（-80.60%）>隔膜（-95.29%）>整車（-104.31%）>鋰電池中游（-104.33%）>正極（-120.47%）>電機(jī)電控（-148.09%）>電池（-388.34%）；19年1季度扣非利潤(rùn)增速排序分別為整車（4184.02%）>電池（521.51%）>隔膜（47.06%）>六氟及電解液（21.73%）>鋰電池中游（15.13%）>鋰電設(shè)備（4.36%）>核心零部件（-11.73%）>正極（-31.24%）>負(fù)極（-42.17%）>電機(jī)電控（-43.15%）>上游材料（-87.20%）>充電樁（-93.71%）：負(fù)極、鋰電設(shè)備、核心零部件競(jìng)爭(zhēng)格局好，利潤(rùn)增速穩(wěn)定；電解液主要受18年價(jià)格大幅下降影響，目前價(jià)格已見底，19年1季度業(yè)績(jī)及盈利水平明顯好轉(zhuǎn)；隔膜、正極、電池、電機(jī)電控板塊18年均受個(gè)別公司商譽(yù)減值、壞賬計(jì)提等影響，業(yè)績(jī)大幅下滑，但扣除這些影響，電池環(huán)節(jié)可維持14%增速，且1季度受益于搶裝，扣凈非利潤(rùn)增長(zhǎng)522%；其他環(huán)節(jié)18年扣除這些影響也有不同程度下滑；上游資源18年全年略有增長(zhǎng)，但前高后低，4季度凈利潤(rùn)同比下降72.20%，環(huán)比下降59.09%。19年第1季度業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅下滑，主要受資源價(jià)格波動(dòng)影響，板塊盈利水平下滑+存貨減值計(jì)提等影響業(yè)績(jī)；整車環(huán)節(jié)主要受傳統(tǒng)車銷量萎靡影響，18年業(yè)績(jī)大幅下滑，但19年1季度補(bǔ)貼未退坡，且搶裝，比亞迪業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，整體扣非凈利潤(rùn)增42倍。3）由于補(bǔ)貼發(fā)放及落后產(chǎn)能淘汰，優(yōu)勢(shì)向龍頭集中，行業(yè)現(xiàn)金流明顯改善：18年板塊整體應(yīng)收賬款為2,471.48億元，較年初增加12.78%。預(yù)收款項(xiàng)為243.73億元，較年初增長(zhǎng)9.43%。存貨1401.02億元，較年初增長(zhǎng)17.19%。19年1季度基本維持穩(wěn)定?，F(xiàn)金流方面，18年度板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入558.79億元，凈流入規(guī)模同比大增271.5%；19年一季度板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入13.83億元，而去年同期為凈流出124.35億。

投資建議：電動(dòng)車銷量延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，但隨著補(bǔ)貼退坡和競(jìng)爭(zhēng)加劇，18年板塊整體利潤(rùn)同比降低34.32%，且分化明顯，目前上游資源、電解液、正極材料價(jià)格基本已見底，三元電池、隔膜預(yù)計(jì)還將繼續(xù)降價(jià)，但受益于運(yùn)營(yíng)車輛需求增長(zhǎng)和新車型推出，我們預(yù)計(jì)19年電動(dòng)車銷量有望達(dá)到170萬輛左右，電池需求量80gwh，同比增40%。短期看，補(bǔ)貼落地已1個(gè)月，2季度延續(xù)搶裝態(tài)勢(shì)，但4月為傳統(tǒng)淡季，行業(yè)排產(chǎn)龍頭環(huán)比小幅增加，預(yù)計(jì)5-6月有望小幅向上。繼續(xù)推薦龍頭標(biāo)的：鋰電中游的優(yōu)質(zhì)龍頭（新宙邦、璞泰來、星源材質(zhì)、當(dāng)升科技、天賜材料、恩捷股份、杉杉股份）；電池龍頭（寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科、億緯鋰能、關(guān)注欣旺達(dá)）；核心零部件（匯川技術(shù)、宏發(fā)股份）；同時(shí)推薦股價(jià)處于底部的優(yōu)質(zhì)上游資源鈷和鋰（天齊鋰業(yè)）

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資增速下滑，政策不達(dá)預(yù)期，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期