高波動的原因：1季度銀行供給端利好集中釋放，有所透支。1、1季度銀行早投放早受益的動能充分釋放，監(jiān)管又在鼓勵，銀行儲備項目釋放較多?？簥^之后，4月份萎縮有“透支因素”。2、金融政策在1季度也全面放松，具有“反危機(jī)”的模式：不僅貨幣放松，貸款額度放開，投向監(jiān)管也有所弱化。3月底，在數(shù)據(jù)向好后，政策有所微調(diào)，詳見我們對3月社融數(shù)分析《貨幣政策或有微調(diào)》。政策的變化，銀行4月的行為也有所微調(diào)。

預(yù)計社融數(shù)未來會比較平穩(wěn)。1、金融政策會在“反危機(jī)”和“防風(fēng)險”中尋找平衡；政策雖然不會像1季度那么寬松，但“底線思維”會使政策對信貸擴(kuò)張還是鼓勵的態(tài)度。2、“透支因素”負(fù)面作用未來會淡化，1季度的社融高投放，對未來的經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)還是有支持的，需求不會明顯回落。同時，除非強(qiáng)刺激，社融數(shù)未來很難太靚麗。3、外部的不確定性對金融政策影響較大，也會影響未來社融數(shù)，需要跟蹤。

4月社融在3月激增背景下、如期回落：新增1.36萬億，新增量較去年同期下降近4000億。4月社融數(shù)的回落由新增貸款、未貼現(xiàn)承兌匯票減弱拖累，分別新增8700億、-357億，較去年同期下降2000、1800億；而委托+信托貸款增長平穩(wěn)，委托貸款、信托貸款-1200、+130億元，較去年同期增加280、220億。信貸方面，企業(yè)短貸、中長期貸款縮量是拖累信貸增長的主因，1季度信貸高增透支銀行儲備項目，同時票據(jù)融資對企業(yè)短貸也有部分替代，4月企業(yè)短期貸款、中長期貸款新增較去年同期均有下降，總的來看，企業(yè)信貸沒有年初預(yù)期的那么悲觀，也沒有3月那么靚麗?？傎J款、企業(yè)短期貸款、中長期貸款分別新增1.02萬億、-1400億、+2800億，增量較去年同期下降1600、2154、1845億元。

投資建議：看好銀行的穩(wěn)健收益。我們3月底重點推薦了銀行板塊:經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善+低估值高息率能推動銀行的上漲行情。近期，由于政策微調(diào)，市場對經(jīng)濟(jì)未來預(yù)期分歧加大，我們?nèi)匀豢春勉y行股未來的穩(wěn)健收益。近期我們推薦彈性較大、季報業(yè)績好的中小銀行：南京銀行、興業(yè)銀行、江蘇銀行和常熟銀行；同時看好頭部銀行中長期價值：招商銀行、寧波銀行、工商銀行和建設(shè)銀行。

風(fēng)險提示事件：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。金融監(jiān)管超預(yù)期。