行業(yè)運行較好，盈利中樞預期上修年初以來的行業(yè)運行不斷印證我們年度策略《遠山初見疑無路，曲徑徐行漸有村》的判斷：①水泥行業(yè)穩(wěn)中有進：今年以來的水泥價格好于市場此前判斷，價格中樞與去年同期相比穩(wěn)中有升，行業(yè)盈利中樞穩(wěn)步上移；②玻璃行業(yè)依舊期待再均衡：年初以來玻璃運行差強人意，經(jīng)歷了淡季庫存高企之后，近期玻璃價格持續(xù)承壓，雖然適逢旺季，但因不斷有新增復產(chǎn)，庫存壓力仍難根本性消除，若未來價格繼續(xù)下行擠壓企業(yè)盈利空間使得冷修計劃加速進行，行業(yè)再均衡可期。

環(huán)保限產(chǎn)有增無減，錯峰生產(chǎn)政策陸續(xù)發(fā)布

19 年以來，因大氣污染等原因造成的環(huán)保問題屢次發(fā)生，多地多次啟動重污染天氣應急響應。3 月末以來，環(huán)保限產(chǎn)政策更加頻繁，甚至出現(xiàn)在停限產(chǎn)結(jié)束時繼續(xù)延期，在旺季到來之時，對水泥和熟料的供給產(chǎn)生一定的沖擊。同時今年陸續(xù)有 9 個省公布錯峰生產(chǎn)計劃，預計未來有望更多地區(qū)加入，供給嚴控仍在持續(xù)。

宏觀經(jīng)濟后續(xù)若進一步企穩(wěn)，布局周期龍頭具有一定戰(zhàn)略意義

基于基欽周期理論，從現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟指標來看，我們預計經(jīng)濟周期下行已基本進入尾聲。參照過往周期運行規(guī)律，此前市場擔憂企業(yè)業(yè)績隨周期下行而出現(xiàn)顯著下滑，但在供給側(cè)改革的背景下，本輪周期企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)出較強韌性，使得現(xiàn)階段多數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)呈現(xiàn)出比過往周期底部更低的 PE 估值和更高的 PB 估值，企業(yè)ROE 水平小幅回落但并未顯著下行。若此時經(jīng)濟下行周期接近尾聲，而企業(yè)盈利下行空間有限，未來面對新周期開啟，優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值有較大修復空間，現(xiàn)階段布局周期龍頭具有一定戰(zhàn)略意義。

分化前行，調(diào)整即布局優(yōu)質(zhì)企業(yè)的良機

①水泥：近幾年，水泥行業(yè)與其他周期兄弟行業(yè)相比的優(yōu)越性不斷被印證，盈利驅(qū)穩(wěn)，杠桿走低，現(xiàn)金牛，分紅率提升，中長期配置價值凸顯。年初至今的水泥價格表現(xiàn)也使得市場對水泥板塊全年盈利中樞上修，若宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)跡象延續(xù)，中長期白馬估值仍有向上修復的空間；推薦海螺水泥、華新水泥、塔牌集團；區(qū)域?qū)用骊P(guān)注需求持續(xù)向好華北區(qū)域，推薦冀東水泥、金隅集團。

②玻璃：現(xiàn)貨價格表現(xiàn)疲軟，同時短期復產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)投放使得庫存壓力近期難顯著消除，若盈利下行引發(fā)行業(yè)冷修潮將有利于行業(yè)供求格局的中長期改善，期待再均衡。此前市場對竣工回暖預期較高，密切關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)數(shù)據(jù)運行，鑒于近期股價調(diào)整較多，繼續(xù)推薦旗濱集團、信義玻璃。

③其他建材：把握基本面優(yōu)質(zhì)前期超跌的優(yōu)質(zhì)個股：中長期推薦大國制造中國巨石；渠道和產(chǎn)品布局效果逐步顯現(xiàn)，厚積薄發(fā)的堅朗五金；以及其余優(yōu)質(zhì)子行業(yè)龍頭偉星新材、三棵樹、再升科技等。

風險提示： （1）宏觀經(jīng)濟快速下行導致行業(yè)需求端出現(xiàn)超預期下滑；（2）產(chǎn)能限制政策松動，供給超預期。