主要觀點

19Q1醫(yī)藥上市公司利潤增速同比放緩

目前，醫(yī)藥板塊上市公司2019年一季報已披露完畢，剔除不可比、商譽減值較大的公司后，醫(yī)藥板塊上市公司2018年營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長20.30%、14.61%、13.52%，2018H1醫(yī)藥板塊業(yè)績同比增速處在歷史高位，下半年有所回落，2018Q4部分上市公司進行商譽減值進一步拖累全年利潤增速；2019年第一季度營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長15.91%、5.80%、1.58%，利潤增速環(huán)比回暖但較上年同期有所下降，主要是受2018Q1流感行情導致基數(shù)偏高、部分原料藥產品價格同比有所回落等因素影響。

醫(yī)藥制造業(yè)今年業(yè)績增速下滑至個位數(shù)

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，醫(yī)藥制造業(yè)2018年實現(xiàn)主營業(yè)務收入23,986.30億元，同比增長12.6%；實現(xiàn)利潤總額3,094.2億元，同比增長9.5%。醫(yī)藥制造業(yè)2019年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入5,981.2億元，同比增長9.4%；實現(xiàn)利潤總額753.0億元，同比增長7.6%。受醫(yī)?？刭M、招采降價、醫(yī)保目錄談判等多重因素影響，醫(yī)藥制造業(yè)今年業(yè)績增速下滑至個位數(shù)，2019年后三季度受帶量采購、醫(yī)保目錄調整等政策影響，有待進一步觀察。

細分子板塊業(yè)績繼續(xù)分化，大部分龍頭企業(yè)保持快速增長的態(tài)勢

化學原料藥板塊19Q1增速下滑，后三季度有望改善：化學原料藥板塊2018年營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為17.80%、17.38%、20.34%，受環(huán)保趨嚴等因素影響，落后產能被淘汰，部分原料藥產品價格處在歷史高位，推動原料藥板塊整體保持較快增長；2019年第一季度營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長2.11%、下降21.83%、下降36.94%，同比增速較上年同期明顯下降，主要是2018Q1導致上年同期基數(shù)偏高，但肝素等特色原料藥受供需失衡等因素影響保持較高景氣度。

化學制劑板塊業(yè)績表現(xiàn)分化，龍頭企業(yè)保持較快增速：化學制劑板塊2018年營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為24.37%、21.15%、24.19%，同比增速較2017年有所提升；2019年第一季度營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長12.02%、下降1.68%、下降1.80%，同比增速較上年同期明顯下降，主要是2018Q1流感行情擾動等因素所致。

生物制品板塊疫苗龍頭企業(yè)19Q1業(yè)績表現(xiàn)靚麗：生物制品板塊2018年營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為36.23%、14.23%、15.58%，利潤增速低于收入增速的主要原因是商譽減值、上年同期非經常性損益偏高等因素所致；2019年第一季度營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長21.47%、7.76%、16.54%，其中智飛生物、沃森生物等疫苗龍頭企業(yè)保持較好的業(yè)績增速。

醫(yī)療服務板塊維持高速增長的態(tài)勢：醫(yī)療服務板塊2018年營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為28.58%、38.36%、43.33%，呈高速增長的態(tài)勢；2019年第一季度營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長20.68%、27.42%、29.37%，維持高速增長的態(tài)勢。

醫(yī)療器械板塊業(yè)績繼續(xù)分化，龍頭表現(xiàn)靚麗：醫(yī)療器械板塊2018年營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為26.55%、30.79%、29.49%；2019年第一季度營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長24.89%、30.52%、26.02%，醫(yī)療器械板塊整體2019Q1延續(xù)2018年快速增長的態(tài)勢。

醫(yī)藥商業(yè)板塊19Q1業(yè)績增速較18年全年小幅提升：醫(yī)藥商業(yè)板塊2018年營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為16.91%、12.21%、8.29%，利潤增速低于收入增速，主要是“兩票制”全面推行后低開轉高開、商譽減值等因素所致；2019年第一季度營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長20.54%、13.56%、9.75%，業(yè)績增速較2018年全年小幅上升。

中藥板塊整體業(yè)績增速放緩：中藥板塊2018年營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為10.37%、3.81%、3.24%，同比增速較2017年有所放緩；2019年第一季度營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長7.58%、8.33%、3.13%。

風險提示

政策推進不及預期風險；藥品招標降價風險；藥品質量風險；商譽減值風險等。