【投資要點(diǎn)】

收入端平穩(wěn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端一季度增速回升。 醫(yī)藥生物行業(yè) 293 家上市公司 2018 年?duì)I業(yè)總收入為 14668.57 億元，同比增長(zhǎng) 20.05； 凈利潤(rùn)為 979.60 億元，同比下滑 9.60%，主要系 2018Q4 多家上市公司計(jì)提大額資產(chǎn)減值，從而拖累 2018 全年凈利潤(rùn)表現(xiàn)。 2019 年一季度營(yíng)業(yè)總收入為 3997.83 億元，同比增長(zhǎng) 17.32%， 收入增速較為平穩(wěn)； 凈利潤(rùn)為 337.31 億元，同比增長(zhǎng) 12.71%，利潤(rùn)端增速回升。

兩票制后毛利率下行。 2018 年行業(yè)平均毛利率為 52.44%，較 2017 年提升 1.15pct，其中毛利率增長(zhǎng)的公司有 162 家，主要受主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、兩票制低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)、原料藥漲價(jià)等因素影響。 2019Q1 行業(yè)平均毛利率為 52.00%，較 2018Q1 小幅下滑 0.64pct，其中毛利率增長(zhǎng)的公司有 139 家，低于 2018 年毛利率增長(zhǎng)的 162 家。 在醫(yī)保控費(fèi)的大背景下，低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)導(dǎo)致開(kāi)票收入和毛利率增長(zhǎng)的兩票制已于 2018 年底全部實(shí)施，而接棒而來(lái)的帶量采購(gòu)政策，將大幅壓縮企業(yè)的毛利水平，醫(yī)藥板塊的毛利率仍將繼續(xù)下行。

帶量采購(gòu)政策推行有望改善凈利率。 2018 年行業(yè)平均凈利率為13.76%，較 2017 年下滑 2.32pct，其中凈利率增長(zhǎng)的公司有 101 家。2019Q1 行業(yè)平均毛利率為 14.84%，較 2018Q1 小幅下滑 0.34pct，其中凈利率增長(zhǎng)的公司有 120 家，高于 2018 年凈利率增長(zhǎng)的 101 家?？梢?jiàn) 2019Q1 的平均凈利率及凈利率增長(zhǎng)公司數(shù)量均好于 2018 年，隨著帶量采購(gòu)政策推行，銷售模式有望改變，醫(yī)藥板塊的凈利率仍有改善空間。

【配置建議】

建議關(guān)注醫(yī)療器械板塊。隨著進(jìn)口替代加速以及分級(jí)診療政策推行釋放基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)需求，具備較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力以及注重產(chǎn)品更新?lián)Q代的國(guó)產(chǎn)廠家必將受益。

建議關(guān)注醫(yī)療服務(wù)板塊。 1）隨著新藥研發(fā)難度增加，將 CRO 納入醫(yī)藥研發(fā)環(huán)節(jié)中可以控制研發(fā)成本、縮短研發(fā)周期、減少研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó) CRO 行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，相關(guān) CRO 企業(yè)發(fā)展值得期待； 2）隨著?？漆t(yī)療服務(wù)的滿意度和認(rèn)可度逐步提升，相關(guān)?？漆t(yī)療服務(wù)公司憑借差異化以及規(guī)?；?jìng)爭(zhēng)有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

藥品銷售不及預(yù)期；

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；

政策風(fēng)險(xiǎn)