社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，M1、M2增速剪刀差擴(kuò)大

4月社會(huì)融資規(guī)模增量1.36萬億元，月末存量同比增速較3月末回落0.3pct至10.4%，數(shù)據(jù)低于預(yù)期。4月社融與金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)注點(diǎn)主要有三個(gè)：一是信貸增長(zhǎng)不及預(yù)期，二是表外融資出現(xiàn)回落，三是M1、M2增速均下行。我們認(rèn)為經(jīng)歷一季度的放量后，4月優(yōu)質(zhì)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不足導(dǎo)致了社融、信貸規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期。M1、M2增速均有一定下滑且兩者剪刀差擴(kuò)大反映存款定期化程度加劇，銀行存款成本率或邊際抬升，但信貸供給偏緊預(yù)計(jì)將對(duì)銀行凈息差形成一定支撐。推薦平安銀行、成都銀行、交通銀行、招商銀行。

關(guān)注點(diǎn)一：貸款新增不及預(yù)期，主要受企業(yè)貸款拖累

4月新增社融1.36萬億元（Wind預(yù)期1.65萬億元，前值2.86萬億元），同比少增4080億元。新增人民幣貸款1.02萬億元（Wind預(yù)期1.2萬億元，前值1.69萬億元）。居民貸款較去年同期基本持平，同比少增26億元，其中居民中長(zhǎng)期貸款同比多增622億元，預(yù)計(jì)房貸需求是居民貸款增長(zhǎng)的主要支撐。企業(yè)貸款成為拖累因素，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款新增3471億元，同比少增2255億元。其中短期貸款、中長(zhǎng)期貸款均同比少增，票據(jù)融資同比多增1851億元。我們認(rèn)為1-3月信貸投放力度大導(dǎo)致4月優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不足，而銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升較慢，因此企業(yè)貸款增長(zhǎng)依賴于票據(jù)。

關(guān)注點(diǎn)二：表外融資回落，非標(biāo)投放或放緩

4月末表外融資增速較3月末回落0.6pct至-10.9%。表外融資當(dāng)月減少1427億元（前值+823億元），同比少增1305億元。雖然信托貸款保持上升狀態(tài)（當(dāng)月新增129億元），但是委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票均出現(xiàn)下滑，分別單月減少1199億元、357億元，拖累了表外融資的增長(zhǎng)。在銀行理財(cái)向凈值化轉(zhuǎn)型的過程中，現(xiàn)金型理財(cái)發(fā)行速度加快，對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的投放速度可能有小幅放緩。后續(xù)可關(guān)注在非標(biāo)監(jiān)管方面邊際放松的可能性。

關(guān)注點(diǎn)三：M1、M2增速剪刀差擴(kuò)大，負(fù)債成本有待修復(fù)

4月末M1、M2增速均下行。M2增速8.5%（Wind預(yù)期8.5%，前值8.6%），M1增速下滑至2.9%（Wind預(yù)期4.3%，前值4.6%）。M1-M2增速剪刀差重新擴(kuò)大至5.6pct（前值5.0pct），反映定期存款占比上升，存款成本邊際承壓。結(jié)合4月同業(yè)市場(chǎng)利率上行（6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率上升18bp），銀行負(fù)債成本壓力或稍有加劇。

預(yù)計(jì)息差有一定支撐，看好具有核心資產(chǎn)稟賦的銀行

資產(chǎn)端，由于企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)較慢，4月末出臺(tái)的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類新規(guī)可能約束銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，資產(chǎn)收益率預(yù)計(jì)將有一定支撐。負(fù)債端，5月央行對(duì)部分縣域農(nóng)商行重啟定向降準(zhǔn)，貨幣政策仍有微調(diào)空間，預(yù)計(jì)可小幅緩解負(fù)債成本壓力。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)爭(zhēng)奪較激烈的時(shí)期，我們看好具有核心資產(chǎn)稟賦的銀行，如零售型銀行等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。