國(guó)泰君安(601211)

國(guó)泰君安發(fā)布19 年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67 億元，同比+20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30 億元，同比+69%（扣除轉(zhuǎn)讓國(guó)聯(lián)安股權(quán)的影響），預(yù)計(jì)增速較行業(yè)整體水平略低。19Q1 公司加權(quán)平均ROE2.48%，同比增加0.5pct。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心來(lái)自金融資產(chǎn)浮盈增加，以及信用資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回。

收入增長(zhǎng)主要來(lái)自投資業(yè)務(wù)。19Q1 國(guó)泰君安收入同比增加11 億元（扣除18 年股權(quán)轉(zhuǎn)讓影響），其中自營(yíng)業(yè)績(jī)（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)-合營(yíng)聯(lián)營(yíng)）同比增加9.1 億元，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主力所在。2019 年一季度，市場(chǎng)快速上漲，券商自營(yíng)業(yè)績(jī)也隨之提升。根據(jù)18 年報(bào)，國(guó)泰君安交易性金融資產(chǎn)中，股票持倉(cāng)103 億元，公允價(jià)值波動(dòng)直接進(jìn)入利潤(rùn)表，對(duì)業(yè)績(jī)的影響較為顯著。

信用業(yè)務(wù)方面：利息收入小幅下滑，資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回。19Q1 實(shí)現(xiàn)利息收入29.8 億元，同比-9.2%，主要是受股票質(zhì)押與兩融均值下滑的影響。值得關(guān)注的是，19Q1 公司信用減值損失為-3.7 億元，受市場(chǎng)上行影響，部分兩融與股票質(zhì)押減值損失轉(zhuǎn)回；18 年兩融與股質(zhì)業(yè)務(wù)共計(jì)提減值損失約9 億元，若后續(xù)市場(chǎng)持續(xù)上行，則有望轉(zhuǎn)回更多減值損失。

手續(xù)費(fèi)及傭金業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)小幅上行，投行與資管下滑。19Q1 公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入15.3 億元，同比+10%，同期市場(chǎng)股基成交額同比+19%，預(yù)計(jì)公司的經(jīng)紀(jì)傭金率略有下滑；公司實(shí)現(xiàn)投行收入3.8 億元，同比-15%，預(yù)計(jì)是收到了權(quán)益承銷下滑的影響；實(shí)現(xiàn)資管收入3.3 億元，同比-21%，預(yù)計(jì)是受去通道影響，管理規(guī)模有所下滑。

科創(chuàng)板情況：截止4 月27 日，共93 家企業(yè)上報(bào)科創(chuàng)板，其中有6 家來(lái)自國(guó)泰君安保薦（包括一家聯(lián)合保薦），包括紅籌企業(yè)九號(hào)智能。這6 家企業(yè)預(yù)計(jì)融資規(guī)模71 億元，測(cè)算對(duì)應(yīng)跟投資金3.1 億元；假定被投標(biāo)的上市后上漲50%，則對(duì)19Q1 凈利潤(rùn)的增厚比例達(dá)到5%。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2019-21 年BVPS 分別為14.59/15.26/15.89（原預(yù)測(cè)14.89/15.57/16.22），按照可比公司估值，我們給予公司2019 年1.6xPB，對(duì)應(yīng)股價(jià)23.34 元，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司估值的壓制；科創(chuàng)板推進(jìn)不及預(yù)期