行情回顧： 受中美貿(mào)易摩擦升級(jí)消息影響，本周一通信（申萬(wàn)）整體大幅下挫9.08%， 當(dāng)日所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中跌幅最大。周二至周四震蕩調(diào)整， 周五隨著大盤(pán)逆勢(shì)飄紅， 通信板塊當(dāng)日收漲 5.34%，最終本周跌幅 5.86%， 弱于上證綜指、 中小板指、 創(chuàng)業(yè)扳指整體表現(xiàn)。

貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)波再來(lái)， 通信板塊本周估值下挫。 本周中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅升級(jí)消息帶來(lái)通信板塊估值重挫，根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)，通信（申萬(wàn)）整體動(dòng)態(tài)市盈率由 4 月 30 日的45.95 下降至 42.86。子版塊來(lái)看，通信運(yùn)營(yíng)、通信傳輸設(shè)備、通信配套服務(wù)、終端設(shè)備本周跌幅分別為 3.55%、 4.34%、 4.11%、 6.12%， 我們統(tǒng)計(jì) 2018 年上述子版塊海外收入占比分別為 0.1%、 26.9%、 7.9%、 12.4%，可見(jiàn)從海外營(yíng)收占比的角度上，通信傳輸設(shè)備、終端設(shè)備受貿(mào)易戰(zhàn)避險(xiǎn)情緒的影響更大。

長(zhǎng)期無(wú)需過(guò)慮， 關(guān)注自主可控和進(jìn)口替代。 我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看， 包括擴(kuò)大關(guān)稅加征名單的中美貿(mào)易摩擦對(duì)通信行業(yè)的影響無(wú)需過(guò)慮。首先，全球通信產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展至今已高度分工，中美供應(yīng)鏈深度融合。中國(guó)已從簡(jiǎn)單的代工廠升級(jí)為全球 ODM 中心，幾乎國(guó)外大型通信設(shè)備商都在中國(guó)設(shè)廠。美國(guó)加征關(guān)稅最終必將損害本國(guó)企業(yè)利益，而中國(guó)不僅有勞動(dòng)力紅利還有工程師紅利以及配套供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，因此制造業(yè)回美及向別國(guó)轉(zhuǎn)移工廠短期內(nèi)均很難實(shí)現(xiàn)。其次，以華為、阿里等為代表的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先 ICT 企業(yè)的崛起，在 5G、云計(jì)算等領(lǐng)域已積累了足夠的專利和話語(yǔ)權(quán)，中興事件后自主可控受到高度重視，產(chǎn)業(yè)鏈上游也在加速崛起。我們認(rèn)為，美國(guó)將更加重視核心技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的輸出保護(hù)，這將加速國(guó)內(nèi)自主可控和進(jìn)口替代。再次，面對(duì)關(guān)稅升級(jí)預(yù)期，國(guó)內(nèi)企業(yè)均做好了轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈最后非關(guān)鍵價(jià)值到國(guó)外或通過(guò)成本端消化關(guān)稅影響的準(zhǔn)備，利潤(rùn)的打擊或沒(méi)有預(yù)期那么高。

貿(mào)易戰(zhàn)邊打邊談或?yàn)槌B(tài)，行業(yè)長(zhǎng)期向上趨勢(shì)不改。 長(zhǎng)期來(lái)看， 5G 拉動(dòng)運(yùn)營(yíng)商和企業(yè)資本開(kāi)支增加趨勢(shì)確定，流量的爆發(fā)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)信息基建的持續(xù)投資。通信行業(yè)2018 年底部信號(hào)明顯， 隨著運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的兌現(xiàn)、 5G 應(yīng)用市場(chǎng)的擴(kuò)大、 5G 新產(chǎn)品毛利率的提升， 行業(yè)公司業(yè)績(jī)?cè)诎l(fā)牌后大概率迎來(lái)增長(zhǎng)。 而在消費(fèi)者領(lǐng)域， 華為和眾國(guó)產(chǎn)品牌的崛起將為市場(chǎng)注入新的活力。 因此我們認(rèn)為，通信行業(yè)短期或迎來(lái)震蕩調(diào)整，但長(zhǎng)期向上趨勢(shì)不改。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 5G 投資不達(dá)預(yù)期、 5G 應(yīng)用場(chǎng)景不成熟、運(yùn)營(yíng)商集采低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)