投資要點：

行業(yè)基本面

1）銷量方面，2018年汽車銷量2808.06萬輛，同比下降2.76%，分季度看，從2018Q3開始連續(xù)三個季度負增長；2019Q1銷量同比下降11.32%，增速較去年同期下降14.11個百分點，主要歸因于經濟面臨壓力下，消費者收入預期不樂觀導致作為可選消費品的汽車終端需求不足。2018年、2019Q1新能源汽車銷量增速分別達到61.67%、109.03%，實現(xiàn)快速增長，成為行業(yè)中的增長亮點。重卡銷量依舊保持增長，2018/2019Q1同比增長3.24%/0.65%。

2）庫存與價格方面，2018年1月以來，除2019年1月外經銷商庫存系數都處于警戒線以上，經銷商庫存壓力較大；2018年12月以來同比有所下降，主機廠存壓力有所緩解；2018年乘用車價格比較堅挺，預計與廠商新車型導入有關，但整體優(yōu)惠幅度相比同期在擴大。3）主要原材料鋼鋁銅等價格仍處于高位，汽車制造成本壓力仍存，我們預計未來主要原材料價格或將以震蕩為主。

行業(yè)整體經營情況

1）2018年以來營業(yè)收入和凈利潤增速明顯收窄，其中自2018Q4開始營業(yè)收入出現(xiàn)負增長，自2018Q3開始凈利潤出現(xiàn)負增長，主要原因在于汽車產銷低迷以及上游原材料成本壓力帶來的營業(yè)成本增加。2）行業(yè)毛利率和凈利率的下滑以及經營性現(xiàn)金流量凈額的降低以及ROA/ROE下降均反映出行業(yè)盈利能力的減弱。3）2018年在建工程相比年初增長率上升，2018/2019Q1投資性現(xiàn)金流量凈額減少，資本性支出明顯增多，主要原因在于車企通過加大研發(fā)推出新車型等手段以期站穩(wěn)市場，以及車企加大電動化與智能化領域的投資與研發(fā)投入。

細分行業(yè)情況

板塊經營持續(xù)分化，盈利能力減弱：1）乘用車板塊2018年營業(yè)收入隨單車價格提高有所增長；但從單季看，自2018Q3開始連續(xù)三季度營業(yè)收入因乘用車銷量下降較快而持續(xù)下滑，同時盈利能力減弱且降幅較大。2）客車板塊2018年營業(yè)收入因銷量下滑（-5.99%）而出現(xiàn)較大下滑（-7.14%），但2019Q1單車價格有所提升而使整體營業(yè)收入與去年同期持平，新能源客車補貼退坡致盈利能力減弱。3）貨車板塊2018年營業(yè)收入出現(xiàn)下滑，但2019Q1營業(yè)收入因重卡景氣度回升而上漲，盈利能力持續(xù)減弱。4）零部件板塊業(yè)績仍然保持正增長，但增速已明顯放緩，主要受下游汽車產銷低迷影響，盈利能力也出現(xiàn)小幅下滑。5）汽車經銷服務板塊業(yè)績增速顯著下降，而在銷量下滑及終端促銷的背景下，盈利能力不可避免受到影響

機構持倉情況

行業(yè)配置方面，2019Q1機構繼續(xù)減倉汽車股，配置比例由2018Q4的2.38%降至1.90%，下降幅度位列申萬一級行業(yè)第6。個股配置方面，機構更偏好于流動性好的行業(yè)細分龍頭，截至2019年一季度末，汽車行業(yè)前十大重倉股持股總市值合計400.78億元，占汽車行業(yè)持股總市值的68.38%，其中比亞迪以104.79億元的持股總市值位列第一。

行業(yè)表現(xiàn)及估值

今年以來，汽車板塊跑輸大盤4.22個百分點，目前行業(yè)TTM市盈率為16倍，年初以來雖跟隨大盤有所上升，但從2002年以來的歷史數據來看，仍位于歷史估值中樞下方。其中，乘用車板塊14倍，零部件板塊17倍。目前來看，整體估值已基本消化了汽車景氣度低迷的預期，行業(yè)優(yōu)質龍頭仍具備配置價值。

行業(yè)投資策略

1）當前宏觀經濟運行壓力仍較大，終端需求仍較低迷，汽車行業(yè)整體承壓，同時面臨上游原材料價格壓力，汽車產業(yè)鏈利潤率受到影響；考慮到去年同期基數高的原因，今年二季度汽車產銷增長仍面臨較大壓力，但去年下半年基數較低，預期今年下半年汽車產銷將有所回暖。我們認為，在存量競爭格局下，未來汽車板塊經營分化仍將持續(xù)，優(yōu)質龍頭效應將越發(fā)顯現(xiàn)，建議關注正處于新車周期的豐田本田等主流日系品牌、預期即將開啟新一輪新車周期的福特、以及部分優(yōu)質自主品牌，如整車標的上汽集團（600104）、廣汽集團（601238）、長安汽車（000625），以及優(yōu)質零部件標的精鍛科技（300258）、豪邁科技（002595）、星宇股份（601799）。

2）新能源汽車行業(yè)正由“政策驅動”轉向“市場驅動”，補貼政策的逐步退坡有利于車企依靠自身實現(xiàn)獨立長效發(fā)展，結合股比放開以及雙積分政策正式實施，外資和合資車企紛紛加大投資力度和產能布局，市場競爭愈加充分，未來新能源汽車市場供給將持續(xù)改善，并將面臨“消費分級”，中高端車型和低端車型將持續(xù)分化，整體仍將保持快速增長。建議關注具備技術儲備和客戶渠道優(yōu)勢的優(yōu)質產業(yè)鏈龍頭公司，如比亞迪（002594）、北汽藍谷（600733）、宇通客車（600066）、寧德時代（300750，電新組覆蓋）。

3）商用車方面，隨著基建投資力度加碼，以及今年7月1號國六排放標準開始實施，存量大的國三車面臨淘汰更新，我們預計重卡產銷有望保持穩(wěn)定，建議關注產品覆蓋全、市場競爭力強的濰柴動力（000338），以及威孚高科（000581）。

風險提示：經貿摩擦風險；經濟下行超預期；政策波動風險；新能源汽車市場增速低于預期；原材料漲價及匯率風險。