投資要點：

行情回顧。周一至今，食品飲料板塊下跌幅度3.96%，同期上證綜指下跌幅度為4.52%。本年食品飲料上漲幅度46.65%，同期上證綜指上漲幅度17.85%。本周食品飲料子版塊中，漲跌幅表現(xiàn)排在前三名的分別是啤酒、食品綜合及調(diào)味發(fā)酵品。

白酒行業(yè)觀點：茅臺集團成立銷售公司備受關(guān)注，五糧液批價持續(xù)上漲。五一期間貴州茅臺集團成立了營銷公司，引起資本市場廣泛關(guān)注。茅臺自18年底至今共整頓取消了500家左右茅臺酒經(jīng)銷商，對應(yīng)5000噸左右的量，渠道調(diào)整接近尾聲。此前市場預(yù)計該部分將貢獻公司直營增量。茅臺此次經(jīng)銷商調(diào)整主要由政府主導，旨在使茅臺的價格更加穩(wěn)定，茅臺經(jīng)營更加廉潔，政府及管理層努力平衡多方利益。目前，茅臺方面還未披露砍掉的茅臺酒的量具體多少比例放在集團、多少比例放在股份公司、供貨價格是多少。此方案還未最終通過股東大會。由于經(jīng)銷商調(diào)整，茅臺上半年供貨量緊張，批價漲至1900元。后續(xù)隨著直銷方案的落地，批價有可能會小幅回落；五糧液抓住了茅臺調(diào)整供給偏緊、價格高位的時機，改革效果初顯，自春節(jié)至今動銷良好，上海地區(qū)批價近期漲至880元，判斷公司19年全年壓力不大。五糧液今年經(jīng)銷商盈利情況達到近幾年最高水平，通過渠道價差及數(shù)字化營銷共可實現(xiàn)8-10%的毛利率。目前收藏版五糧液尚未發(fā)貨。

2018年報及2019一季報：整體業(yè)績表現(xiàn)靚麗，結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。食品飲料板塊2018年及2019Q1收入及凈利潤整體維持較高增長，凈利潤增長快于收入增長，2019Q1增長略有放緩。毛利率受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級呈持續(xù)提升趨勢，銷售費用率穩(wěn)中有降，盈利能力持續(xù)提升。白酒板塊收入及凈利潤增維持在較快水平，其中，2019Q1增速超預(yù)期，2018Q3增速低于預(yù)期；調(diào)味發(fā)酵品收入增長較為穩(wěn)??；乳制品受益于雙寡頭近兩年費用高舉高打，2018年收入增長提速，2019Q1收入維持較高增速；軟飲料2019Q1增長提速明顯；肉制品及啤酒收入增速回升；食品綜合增長有所放緩。

19Q1基金白酒持倉有所回升，非酒持倉有所下降。2019年Q1基金重倉食品飲料、白酒及大眾品的比例分別為7%、5%、2%，環(huán)比+1.4%、+1.6%、-0.3%。白酒持倉回升較多，接近18Q2水平。環(huán)比加倉較為明顯的個股為五糧液、茅臺、瀘州老窖、古井貢、山西汾酒、今世緣。乳制品板塊，伊利持倉比例略有回升。大眾品小幅回落，絕味食品連續(xù)三個月加倉。

投資建議。食品飲料一季報整體表現(xiàn)靚麗，白酒業(yè)績開門紅。茅臺集團公告成立銷售公司備受市場關(guān)注，具體細節(jié)還未公布。五糧液抓住了茅臺經(jīng)銷商調(diào)整帶來的量緊價高的局勢，改革初顯成效，批價持續(xù)回升。白酒板塊重點關(guān)注五糧液改革帶來持續(xù)的業(yè)績彈性；乳制品、調(diào)味品及大眾食品龍頭一季報表現(xiàn)也較好，重點關(guān)注伊利股份、洽洽食品、絕味食品、安井食品、桃李面包等。

風險因素。經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重低迷；食品安全問題。