關(guān)于電商與南極人：平臺(tái)流量規(guī)則有調(diào)整：為了應(yīng)對(duì)新流量增速的下降，平臺(tái)對(duì)于轉(zhuǎn)化效率更加重視——爆款策略轉(zhuǎn)向智能推薦，流量分配更傾向于留存與復(fù)購(gòu)。南極電商體系對(duì)于規(guī)則的適應(yīng)能力優(yōu)勢(shì)在過(guò)去兩個(gè)月發(fā)揮得淋漓盡致，因此可以判斷，19年GMV增長(zhǎng)或許會(huì)超出預(yù)期，貨幣化率也會(huì)比優(yōu)于預(yù)期，但更重要的是，這樣的基本面表現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)南極電商體系的核心能力有更深的理解。

關(guān)于中美貿(mào)易摩擦與紡織制造。中美貿(mào)易摩擦涉及的2000億商品清單中，紡服行業(yè)相關(guān)加稅產(chǎn)品主要集中在紗線、面料等上游產(chǎn)品，對(duì)于成衣類產(chǎn)品暫未涉及，但若未來(lái)摩擦涉及商品范圍進(jìn)一步擴(kuò)大、擴(kuò)展到成衣領(lǐng)域，將對(duì)所有制造型企業(yè)形成短期明顯壓力，從而進(jìn)一步加速行業(yè)龍頭的海外布局。

從紡織制造的訂單來(lái)看，由于貿(mào)易談判結(jié)果始終存在不確定性，品牌的采購(gòu)部門從采購(gòu)成本角度考慮決策會(huì)很困難（轉(zhuǎn)移訂單會(huì)有遷移成本、供應(yīng)鏈組織效率會(huì)降低，不轉(zhuǎn)移訂單可能會(huì)有關(guān)稅成本），尤其對(duì)于成本敏感的基礎(chǔ)長(zhǎng)期訂單決策特別困難。因此對(duì)于品牌而言，盡量延后下單會(huì)是最優(yōu)決策，這會(huì)打亂制造企業(yè)的接單節(jié)奏，造成長(zhǎng)單不飽和，從而影響訂單報(bào)價(jià)和排單效率，對(duì)毛利率有負(fù)面影響。

總結(jié)：對(duì)于國(guó)內(nèi)紡織制造全行業(yè)，訂單會(huì)有部分轉(zhuǎn)移（尤其是中低端訂單），但基于接單排單不穩(wěn)定，對(duì)毛利率的影響可能更大；長(zhǎng)期來(lái)看若摩擦加劇則將進(jìn)一步推動(dòng)龍頭加強(qiáng)海外布局力度，重點(diǎn)推薦申洲國(guó)際、天虹紡織。

策略要點(diǎn)：

1、基本面：從社零數(shù)據(jù)和自下而上角度，均可確認(rèn)Q1是全年消費(fèi)環(huán)境低點(diǎn)，但之后消費(fèi)向上的彈性不好判斷，下周又將披露4月社零數(shù)據(jù)，可以繼續(xù)驗(yàn)證我們對(duì)于消費(fèi)趨勢(shì)的預(yù)判（基于五一錯(cuò)峰，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)會(huì)相對(duì)平淡）。中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)總量穩(wěn)定微增，存量洗牌后期正在分化，集中度會(huì)提升；短期來(lái)看，消費(fèi)環(huán)境最艱難時(shí)段已然過(guò)去，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的底線已可有效預(yù)判

2、估值和市場(chǎng)認(rèn)知：主流標(biāo)的估值處于歷史中樞偏下位置，從消費(fèi)品橫向比較而言屬于估值最低的消費(fèi)板塊；主要原因是市場(chǎng)認(rèn)為，橫向比較，行業(yè)非標(biāo)程度低，競(jìng)爭(zhēng)格局不清晰，龍頭護(hù)城河不明確，增長(zhǎng)確定性不足（存在預(yù)期差）

3、配置結(jié)論：自上而下的基本面底部已確認(rèn)，結(jié)合估值位置來(lái)看，絕對(duì)收益的機(jī)會(huì)非常明確

4、標(biāo)的篩選：行業(yè)在分化，考慮當(dāng)前估值及成長(zhǎng)性，建議重點(diǎn)關(guān)注：1）服裝方面：安踏體育、比音勒芬、森馬服飾、地素時(shí)尚、歌力思；2）新模式方面：南極電商、開(kāi)潤(rùn)股份；3）紡織制造方面：申洲國(guó)際、天虹紡織、航民股份

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致終端消費(fèi)疲軟；原材料價(jià)格波動(dòng)