營收雖有成長，凈利較大幅度下滑，細分板塊及個股分化嚴重。 我們以目前申萬電子行業(yè)板塊的 231 家上市公司為樣本進行統(tǒng)計，回顧 2019 年第一季度電子行業(yè)的整體業(yè)績表現： 2019 年第一季度，電子行業(yè)總營收達到 4652.64 億元，同比增長 13.0%，實現歸母凈利潤 168.25 億元，同比下降-10.5%。

盈利能力持續(xù)下滑，仍待后續(xù)修復。 從 ROE 的變現來看，電子板塊第一季度的 ROE 水平相較于去年同期有所下滑，主要受到元件及光學光電子兩個細分板塊盈利能力下降的影響，從毛利率情況來看，電子板塊的整體毛利率逐季下滑，今年一季度僅為 14.84%，較去年同期下滑 6.76 pct，環(huán)比略有下降，約 0.98 pct。

智能終端：消極中孕育機遇。 從 2018 年開始，以智能手機為代表的智能終端市場進入存量博弈階段，全球智能手機的出貨量處于停滯狀態(tài)，據 IDC 統(tǒng)計， 2019 年第一季度全球智能手機的出貨量僅為3.11 億部，同比下滑 6.6%，行業(yè)紅利的消散，對電子行業(yè)的影響立竿見影，多數產業(yè)鏈上的相關企業(yè)一季度的業(yè)績受到不同程度的壓制，在此背景下，整個行業(yè)當前仍存在成長所需的機遇，如產業(yè)鏈橫向以及縱向拓展或者下游新的應用領域的延伸帶來的部分成功企業(yè)繼續(xù)成長的動能、 一線國產終端品牌廠商的市場份額的不斷擴大對以國內客戶為主的本土零組件供應商業(yè)績的帶動、 新的設計和功能的引入帶來的部分行業(yè)再成長的機遇等。

半導體景氣度下行，國產化熱度不減。 由于消費電子和服務器市場降溫，以及存儲芯片價格大幅下降， 汽車電子、 5G 通訊、物聯網等新型需求的總體規(guī)模仍相對較小，全球半導體景氣周期逐步向下，根據 HIS Markit 應用市場預測工具的最新預測， 2019 年全球半導體芯片行業(yè)的營收將下降 7.4%，該機構 2018 年 12 月曾預測 2019 年市場將增長 2.9%。 國內產業(yè)鏈中， 與全球半導體產業(yè)周期同步性相對較高的封測環(huán)節(jié)的一季度整體表現不盡如人意，而半導體設備及原材料等處在相對幼小和快速發(fā)展階段的環(huán)節(jié)受全球半導體周期性波動直接影響反而相對較小。 此外， 在面臨日益動蕩的國際政治和經濟環(huán)境時，高端核心技術自主可控才是我國制造業(yè)轉型升級的終極奧義， 未來政府對半導體領域投入和支持只會加強不會減弱。

LED：照明承壓，顯示崛起。 由于前幾年行業(yè)產能過度擴張，以及下游占比最大的照明市場增長乏力，疊加中美貿易摩擦影響， 2018年以來， LED 整體處于供過于求的消極狀態(tài)。行業(yè)發(fā)展步入去庫存去產能的整合陣痛期，由于各大芯片廠庫存高企且下游需求低迷，LED 芯片價格已經降至（甚至低于）某些廠商的盈虧平衡點，導致一些廠商從 2018 年至今開始關閉部分落后產能。 從下游需求層面來看，近年來快速增長的小間距 LED 顯示屏市場以及 mini LED 為代表的新型應用有望成為拉動 LED 行業(yè)新的動力源， 在 5G 時代來臨，國家大力推動高清視頻產業(yè)發(fā)展的當下， mini LED+LCD 的高清視頻終端，將無疑會是深度受益的核心環(huán)節(jié)。

行業(yè)評級及投資策略： 電子行業(yè)整體形勢今年難言明朗，而且經歷了上半年二月份的大幅上漲后，目前整體行業(yè)估值比去年底上浮了30-40%，當下并沒有行業(yè)性的趨勢機會。智能終端產業(yè)鏈在下游整體需求負增長、 5G 尚不成熟、金融去杠桿、貿易戰(zhàn)等諸多因素因素的影響下，下半年雖然會有庫存回補的可能，但整體情況難言好轉；LED 板塊價格紅海廝殺仍在繼續(xù)，庫存去化尚未結束，整體格局依然向下；半導體經歷了過去三年的熱火朝天，景氣已經開始下行，但 A 股的國產化替代仍然是亙古不變的主題，尤其是在貿易戰(zhàn)的渲染之下，我們認為后市應當對電子板塊持以謹慎態(tài)度（當然，個股結構性行情任然存在），評級下調至中性。

重點推薦個股： 我們的重點股票池標的包括：云賽智聯，南大光電、興森科技、石英股份、韋爾股份、飛榮達、天通股份、聚飛光電。

風險提示： (1)市場超預期下跌造成的系統(tǒng)性風險； (2)重點推薦公司相關事項推進的不確定性風