行業(yè)整體延續(xù)回暖趨勢，空調(diào)小家電表現(xiàn)最優(yōu)。2019年4月家電板塊各子行業(yè)線上收入增速延續(xù)回暖趨勢，其中空調(diào)（+40%）、小家電（+21%）增速小幅提升，表現(xiàn)最優(yōu)；洗衣機(jī)（+18%）、冰箱（+18%）恢復(fù)至兩位數(shù)增長；電視機(jī)（-4%）負(fù)增長幅度持續(xù)收窄；吸塵器（8%）扭轉(zhuǎn)負(fù)增長態(tài)勢恢復(fù)正增長；美發(fā)產(chǎn)品（-1%）首次出現(xiàn)負(fù)增長；新興品類電動牙刷（+86%）享受行業(yè)擴(kuò)容及線上滲透率的持續(xù)提升，增速略有回落但仍保持穩(wěn)定高速增長。

空調(diào)行業(yè)：增速持續(xù)回暖，降價帶動放量增長。在地產(chǎn)周期以及前期高基數(shù)影響下，2018年空調(diào)行業(yè)同比增速逐季度下滑，Q3首次出現(xiàn)負(fù)增長（-19%），Q4開始有所好轉(zhuǎn)回升至+6%。2019Q1空調(diào)行業(yè)延續(xù)增速回暖趨勢并且實現(xiàn)逐月上漲，4月整體維持雙位數(shù)高增長（+40%），線上零售市場表現(xiàn)優(yōu)秀。本月空調(diào)客單價同比下降9%，我們認(rèn)為房地產(chǎn)成交回暖以及線上促銷活動拉動了需求端的改善。

廚房小家電：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，行業(yè)收入增速穩(wěn)健。小家電行業(yè)受地產(chǎn)影響較小且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯，2018年全年穿越周期逆勢增長，全年同比增長15%。2019年4月線上銷售額增速較2019Q1（18%）小幅回升至21%，增長穩(wěn)健。隨著小家電智能新品陸續(xù)推出，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，客單價持續(xù)走高，2019年4月同比+43%。品牌方面，蘇泊爾和九陽增長依舊穩(wěn)健，其中蘇泊爾表現(xiàn)最優(yōu)，線上銷售額同比增長28%，銷量增長（+34%）為其保持快增的主要貢獻(xiàn)因素；受益于公司價值登高戰(zhàn)略落地和高客單價新品擴(kuò)張，九陽客單價提升明顯（+46%），帶動銷售額增速提升（+27%）。

原材料價格同比整體下滑，家電盈利水平提升或成亮點。我們分別選取SHFE螺紋鋼、SHFE銅、SHFE鋁及DCE塑料期貨結(jié)算價格作為原材料成本跟蹤指標(biāo)：其中SHFE螺紋鋼自18年10月底出現(xiàn)下行拐點，至5月14日價格下調(diào)12.97%；SHFE鋁價格相較8月底下滑5.11%；DCE塑料價格較10月初下降19.20%；SHFE銅價格相較于2018年初下降14.04%。4月原材料價格變動幅度分別為：SHFE螺紋鋼價格相較上月+2.25%；SHFE鋁價格相較上月+3.54%；DCE塑料價格相較上月-0.78%；SHFE銅價格相較于上月+0.58%。總體而言，上游成本端下行，家電盈利水平有望提升。

投資策略：隨著企業(yè)減稅落地、后續(xù)交房預(yù)期回暖，以及消費政策的落地推行，家電行業(yè)有望受益回暖；另外MSCI納入因子逐步提升，北上資金料將持續(xù)流入，看好行業(yè)中長期配置價值，行業(yè)評級維持“推薦”。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；終端需求不及預(yù)期；地產(chǎn)調(diào)控影響。