北汽藍谷(600733)

北汽旗下電動車生產、 銷售平臺

2013 年，北汽新能源從北京汽車（ 1958.HK）剝離，成為北汽集團旗下獨立的新能源汽車制造、銷售平臺。 2018 年，北汽新能源重組上市，簡稱北汽藍谷。

在生產模式上，北汽藍谷向普萊德、孚能、國軒高科、北汽大洋、 欣銳科技等供應商采購電池、電控、電機等原材料，通過自主生產或與北京汽車合作生產的模式進行整車生產。自主生產模式下，北汽藍谷利用自有產線生產新平臺車型，主要為 EC、 LITE 等微型電動車；合作生產模式下，北汽藍谷將動力系統(tǒng)出售給北京汽車，北京汽車利用傳統(tǒng)燃油汽車產線進行生產，產成后銷售給北汽藍谷，主要為 EV、 EX、 EU、 EH 等 A0 級以上電動轎車、 SUV 等。

在銷售模式上， 北汽藍谷自主生產和合作生產的電動車均通過北汽藍谷銷售公司對外銷售。 北汽新能源通過自建渠道以及與國內著名經銷商開展合資合作，構建了全國性的獨立新能源汽車銷售網(wǎng)絡。 自建渠道上， 北汽新能源通過 4S 店+二級網(wǎng)絡+城市展廳進行組合布局， 形成了較為完善的銷售網(wǎng)絡。與經銷商展開合作上，與北汽集團、龐大等建立了較好銷售關系。

銷量領先，產品升級持續(xù)進行

為適應電動汽車行業(yè)發(fā)展趨勢， 北汽藍谷加快產品結構調整，形成兩大產品矩陣，一是基于“達爾文系統(tǒng)” 打造的升級型新一代中高端產品，二是具有高性價比普及型的國民純電動車產品。

2018 年，公司實現(xiàn)銷量 15.8 萬輛，同比增長 53%，連續(xù)六年中國純電動汽車銷量第一。 其中， 公司中高端產品銷售占比大幅提升，產品向上效果初顯，產品結構優(yōu)化： A0 級以上車型銷售占比達 42%，同比增幅 50%，其中 A 級車型占比 20.3%，同比增幅達 113%。 A 級轎車 EU 系列產品全年銷售 32288 輛，銷量同比增長 176%； SUV 產品EX 系列全年銷售 28680 輛，銷量同比增長 528%。公司強化國民車產品升級，推出 EC 系列升級版產品 EC220、 EC3，保持 EC 系列繼續(xù)熱銷，連續(xù)兩年在 A00 級市場保持領先。

2019 年一季度，公司生產 2852 輛，同比減少 88.30%，銷售 25069輛，同比增長 20.46%。從一季度的生產銷售數(shù)據(jù)可以看出，與北京汽車合作生產的產品占比明顯提升，銷量增長迅速，公司產品結構進一步升級，更好的適應新一輪行業(yè)補貼政策。

投資助力未來發(fā)展，多款車型在研

公司多個重大投資項目在投， 具有成為下一個比亞迪的潛質。2017 年 7 月，北汽新能源進行了 B 輪融資， 投資項目包括造車工廠（ 24 億）、鋰電池資產 （ 20 億）、產品研發(fā)（ 4.56 億）、技術開發(fā)（ 27.03億）。 2018 年，重組配套募投項目計劃投資 46.20 億，投資項目包括科技中心（ 18.71 億）、產品研發(fā)（ 27.49 億）。

投資項目完成后，北汽藍谷將： 新增 10 萬輛整車產能， 3GWh電池模組及電池包產能； 提升產品競爭力， 在研車型包括 C51EB、C40DB、 C35DB、 N60AB 、 N61AB， 分別對應 A 級 SUV、 A 級緊湊型電動轎車、 A0 及電動車、 A+級全新平臺 SUV、 A+級 CROSS； 輕量化、電池系統(tǒng)集成與利用、一體化動力總成等技術取得進步；提供更好的研發(fā)辦公環(huán)境。

盈利預測與投資評級

我們預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.06 元、0.13 元和 0.21元，對應的動態(tài)市盈率分別為 172.72 倍、 77.16 倍和 46.64 倍。 給與“謹慎推薦”的投資評級。

風險提示

新車型開發(fā)進度不達計劃； 市場拓展不及預期