京能電力(600578)

電量電價同比提升：

2018 年公司新投產(chǎn)機組包括涿州熱電（ 1*35 萬千瓦）和錫林發(fā)電（ 1*66萬千瓦），截至 2018 年底公司控股裝機容量增長至 1146 萬千瓦。 2018 年公司發(fā)電量 493 億千瓦時，同比增長 3.1%。公司發(fā)電量增速相對較低的主要原因為岱海電廠部分機組停機改造影響。受電價調(diào)整的翹尾效應及結(jié)構(gòu)性因素影響， 2018 年公司平均上網(wǎng)電價約 0.30 元/千瓦時，同比提升約 1 分/千瓦時。2019Q1 公司量價齊升勢頭延續(xù)：公司發(fā)電量 137 億千瓦時，同比增長 25.9%；平均電價 0.31 元/千瓦時，同比增長 3.9%。

并表業(yè)務(wù)盈利改善，單季度業(yè)績環(huán)比持續(xù)提升：

2017 年以來受煤價等因素影響，公司并表業(yè)務(wù)盈利狀況不佳，公司投資收益是拉動利潤增長的重要因素。 2018 年公司并表業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)，部分控股企業(yè)實現(xiàn)扭虧或減虧，剔除投資收益的利潤（利潤總額-投資收益）為-7.5 億元，同比減虧 0.8 億元。 2019Q1 剔除投資收益的利潤為 1.2 億元，同比扭虧為盈（ 2018Q1 為-2.8 億元）。受益于發(fā)電主業(yè)盈利回暖及投資收益貢獻，公司自 2018Q1 以來單季度業(yè)績環(huán)比持續(xù)提升。公司 2018Q4、 2019Q1 歸母凈利潤分別為 2.9、 4.4 億元，環(huán)比分別增長 1.9%、 47.9%。我們認為季度環(huán)比增速的波動主要系 2018Q4 計提的資產(chǎn)減值損失（ 2.4 億元）影響。

稀缺成長性值得重視：

除 2018 年新并表裝機 101 萬千瓦外， 2019 年公司的裝機增長亦值得期待。公司年報顯示， 錫林發(fā)電 2#機組（ 1*66 萬千瓦） 2019 年 1 月投產(chǎn)；十堰熱電（ 2*35 萬千瓦）、 呂臨發(fā)電（ 2*35 萬千瓦）列入應急調(diào)峰儲備機組；京欣發(fā)電（ 2*35 萬千瓦）預計 2019 年內(nèi)投產(chǎn)。公司稀缺的成長性值得重視，結(jié)合我們 2018 年以來“火電行業(yè)走出至暗時刻”的判斷，公司有望實現(xiàn)超越行業(yè)平均水平的“增收更增利”。

盈利預測、 估值與評級：

根據(jù)公司發(fā)電量及煤價變化，我們小幅上調(diào) 2019、 2020 年的預測歸母凈利潤至 13.1、 15.2 億元（調(diào)整前分別為 12.8、 15.0 億元），新增 2021 年的預測歸母凈利潤為 17.5 億元。預計公司 2019-2021 年的 EPS 分別為 0.19、0.22、 0.26 元，當前股價對應 PE 分別為 17、 14、 13 倍，對應 PB 分別為 0.93、0.90、 0.87 倍。維持目標價 4.21 元，維持“買入”評級

風險提示：

機組投產(chǎn)或資產(chǎn)注入進度慢于預期，動力煤價格超預期上行，綜合上網(wǎng)電價下調(diào)的風險，下游用戶用電需求低于預期等。