萬盛股份(603010)

公司是國內(nèi)磷系阻燃劑龍頭企業(yè)，受益行業(yè)格局重塑及價格回升。阻燃劑作為重要的功能性助劑，能夠增加高分子材料耐燃性，主要添加在塑料、橡膠、纖維等高分子材料，廣泛應用于航天、汽車、電子、建筑以及家具等領域。磷系阻燃劑是國內(nèi)三大系列阻燃劑之一，具有低煙、無毒、低鹵、無鹵等優(yōu)點。公司專業(yè)從事有機磷系阻燃劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括聚氨酯阻燃劑（聚氨酯軟泡阻燃劑和聚氨酯硬泡阻燃劑）、工程塑料阻燃劑等兩大類20多個主要品種，產(chǎn)品遠銷歐美、日韓等20多個國家和地區(qū)，公司分別在美國、香港、歐洲設立全資子公司，客戶包括拜耳、陶氏化學、科思創(chuàng)、巴斯夫、SABIC、金發(fā)科技等國內(nèi)外知名企業(yè)。公司現(xiàn)有磷系阻燃劑產(chǎn)能約12萬噸，2018年公司阻燃劑業(yè)務銷售收入達13.84億元，同比增長39.17%，占總營業(yè)收入的比例為79.86%。受近兩年蘇北化工園區(qū)整治、響水天嘉宜3.21事件以及原材料上漲影響，國內(nèi)阻燃劑行業(yè)供應端呈收縮趨勢，產(chǎn)品價格總體上行，2018年公司阻燃劑平均售價16192元/噸，同比增長21.30%，預計2019年均價有望繼續(xù)增長。

全資孫公司大偉助劑特種脂肪胺項目投產(chǎn)，預計全年業(yè)績將有較大增長。由于張家港東沙化工園區(qū)關停，全資孫公司大偉助劑自2017年底停產(chǎn)搬遷后，于江蘇泰興精細化工園區(qū)新建10萬噸/年特種胺項目（包括二甲基癸酰胺、正辛胺、N,N-二甲基環(huán)己胺等），其中一期4萬噸/年目前已達產(chǎn)。特種胺中正辛胺主要用于染料、顏料、表面活性劑、醫(yī)藥合成中間體等，二甲基癸酰胺主要用作聚氨酯催化劑、潤滑劑和溶劑等。2018年大偉助劑因廠區(qū)搬遷等因素影響，經(jīng)營業(yè)績低于預期且無法完成約定的業(yè)績承諾，公司計提商譽減值準備8500萬元，同時收回大偉助劑原股東業(yè)績補償款等6761萬元，預計隨著大偉助劑生產(chǎn)經(jīng)營步入正軌，業(yè)績提升后，不再會進行大額商譽減值。

公司控股子公司昇顯微電子AMOLED驅(qū)動芯片點屏成功，遠期存在量產(chǎn)可能。目前昇顯微電子處于投入期，尚未實現(xiàn)營業(yè)收入，昇顯微電子AMOLED驅(qū)動芯片項目已完成第一顆芯片的樣片制作，并于近日點屏成功，且該項目尚需進行客戶驗證等工作，雖然正式量產(chǎn)時間尚存在不確定性，但隨著各方面工作持續(xù)推進以及時機成熟，遠期仍有望實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。

盈利預測和投資評級：近年來化工園區(qū)整治導致阻燃劑行業(yè)格局重塑，公司已成為國內(nèi)磷系阻燃劑行業(yè)龍頭，且大偉助劑一期建成達產(chǎn)，有望帶來業(yè)績提升，我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為2.53/3.32/3.97億元，EPS分別為1.00/1.31/1.57元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原材料和產(chǎn)品價格大幅波動風險、產(chǎn)能投放不達預期風險、匯率大幅波動風險。