艾迪精密(603638)?

事件：公司近期公告《2018年度非公開發(fā)行A股股票預案(修訂稿)》，并已對證監(jiān)會行政許可項目審查一次反饋意見予以回復。

國內(nèi)液壓破碎錘龍頭，持續(xù)受益挖機存量增長及配錘率提升。根據(jù)我們測算，國內(nèi)每年液壓破碎錘需求在15-20萬臺，公司目前在國內(nèi)破碎錘領(lǐng)域市場占有率預計超過10%。2016年以來公司業(yè)績步入快車道（2016年至2019年Q1歸母凈利分別增長53.09%、75.94%、61.20%、74.47%），一方面受益于挖掘機周期復蘇，以及存量的持續(xù)增長。2016-2018年國內(nèi)挖掘機銷量同比分別增長24.80%、99.52%、44.99%，2018年我國挖掘機市場10年保有量達到152.6萬臺。另一方面，國內(nèi)配錘率從2006年的6%已經(jīng)提升至目前的20%左右，發(fā)達國家挖掘機配錘率基本在35%以上。隨著安全和環(huán)保要求的提升、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)推進，以及人力成本的持續(xù)提升，國內(nèi)仍有較大發(fā)展空間。

液壓件業(yè)務具備長期成長空間。公司目前液壓件布局主要包括液壓泵、液壓馬達和多路控制閥等，2018年公司液壓件收入3.51億元，同比增長43.79%。2018年國內(nèi)液壓市場空間預計超過600億元，國內(nèi)每年進口高端液壓件超過100億元，未來替代空間巨大。我國液壓件行業(yè)普通產(chǎn)品產(chǎn)能過剩和高端產(chǎn)品嚴重依賴進口并存，目前全球高端液壓件被博世力士樂、川崎重工等少數(shù)幾家企業(yè)把持。公司是為數(shù)不多突破高端液壓件量產(chǎn)的企業(yè)，前期通過后裝市場切入液壓件領(lǐng)域，目前已經(jīng)具備前裝市場配套能力。

非公開發(fā)行推進產(chǎn)能擴張，助力未來業(yè)績增長。公司近期推進非公開發(fā)行項目，擬募集資金不超過7億元，扣除發(fā)行費用后全部用于投入工程機械高端液壓馬達建設(shè)項目（擬投入資金3億元）、液壓破碎錘建設(shè)項目（擬投入資金2億元）、高端液壓主泵建設(shè)項目（擬投入資金2億元），全部建設(shè)完畢后，公司將新增年產(chǎn)8萬臺液壓馬達、2萬臺液壓破碎錘、5萬臺液壓主泵的產(chǎn)能，預計每年將新增收入16.77億元，新增凈利潤2.44億元。我們認為，本次非公開發(fā)行若能順利推進，將極大緩解公司的產(chǎn)能瓶頸問題，公司在破碎錘和液壓件領(lǐng)域的市占率有望得到較大提升，為未來若干年業(yè)績增長奠定堅實基礎(chǔ)。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2019年-2021年營業(yè)收入分別為14.51億元、17.87億元、24.09億元；歸母凈利潤分別為3.31億元、4.14億元和5.68億元；EPS分別為0.86元、1.07元和1.47元，對應PE分別為22.79X、18.27X和13.30X，首次評級給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示：1、挖掘機行業(yè)銷量不及預期；2、原材料價格大幅波動；3、下游需求大幅放緩。