上海電力(600021)

事件：上海電力發(fā)布2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)。2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入226億元，同比增長18.5%（經(jīng)重述）；歸母凈利潤27.7億元，同比增長179%（經(jīng)重述）；扣非歸母凈利潤5.2億元，同比增長111%（經(jīng)重述）。2019Q1公司營業(yè)收入58.3億元，同比增長1.8%（經(jīng)重述）；歸母凈利潤2.7億元，同比增長182%（經(jīng)重述）；扣非歸母凈利潤0.6億元，同比減少20.3%（經(jīng)重述）。

非經(jīng)常性損益對利潤貢獻(xiàn)顯著：公司2018年非經(jīng)常性損益22.5億元，占?xì)w母凈利潤的比例81.4%。2018年公司非經(jīng)常性損益主要系楊樹浦電廠地塊開發(fā)項(xiàng)目貢獻(xiàn)，該項(xiàng)目2018Q4產(chǎn)生非貨幣性資產(chǎn)交換損益約20.8億元（項(xiàng)目合作情況詳見我們2018年12月發(fā)布的報(bào)告《舊貌換新顏，楊樹浦電廠土地價(jià)值將現(xiàn)——上海電力（600021.SH）跟蹤報(bào)告》）。公司自2019年起執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則，受海通證券公允價(jià)值變動(dòng)收益及處置部分股票的投資收益影響，公司2019Q1非經(jīng)常性損益2.1億元，占?xì)w母凈利潤的比例77.1%。

能源轉(zhuǎn)型加速，看好海上風(fēng)電發(fā)展：近年來公司致力于能源轉(zhuǎn)型工作。公司2018年新增裝機(jī)175.2萬千瓦，其中風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)分別為83.5、59.7萬千瓦。截至2018年底，公司新能源（風(fēng)電、光伏）控股裝機(jī)占比27.5%，同比提升9.3個(gè)百分點(diǎn)。2018年公司大力開展海上風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)，截至2018年底，公司海上風(fēng)電存量、開工、核準(zhǔn)裝機(jī)分別為80、30、140萬千瓦。在傳統(tǒng)火電發(fā)展放緩的情況下，海上風(fēng)電等新能源業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)利潤增量。

盈利預(yù)測與投資評級(jí)：根據(jù)公司發(fā)電量、煤價(jià)及項(xiàng)目進(jìn)度等情況，不考慮KE公司收購的影響，下調(diào)公司2019、2020年的預(yù)測歸母凈利潤至14.4、16.5億元（調(diào)整前分別為14.8、16.8億元），新增2020年的預(yù)測歸母凈利潤為18.4億元。預(yù)計(jì)公司2019-2021年的EPS分別為0.55、0.63、0.70元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為16、14、13倍。我們看好煤價(jià)下行及海上風(fēng)電項(xiàng)目發(fā)展，維持“增持”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)，煤價(jià)漲幅超預(yù)期，機(jī)組利用小時(shí)數(shù)低于預(yù)期，匯兌損益的風(fēng)險(xiǎn)，KE公司收購終止的風(fēng)險(xiǎn)等。