廢鋼的長期供需：供需緊平衡持續(xù)，總量逐步擴張。需求端看，政策導(dǎo)向支持廢鋼的使用，電爐投產(chǎn)數(shù)量不斷增加。供給端看，鋼廠自產(chǎn)廢鋼與加工廢鋼數(shù)量基本平穩(wěn)，社會折舊廢鋼供給在未來有望大幅上升，主要來自家電、汽車與工程機械的報廢，2009-2010年是上一個經(jīng)濟周期的頂點，家電、汽車與工程機械的銷售峰值都在這一段時間出現(xiàn)，后期報廢高峰也會陸續(xù)出現(xiàn)。供需緊平衡持續(xù)，總量逐步擴張。

廢鋼的庫存研究：庫存低位運行，價格支撐極強。去年全年，鋼材利潤高+環(huán)保限產(chǎn)頻繁，廢鋼的庫存得到了極大的消耗。2018年11月螺紋和廢鋼價格開始下跌，導(dǎo)致廢鋼供給短期迅速減少，同時臨近春節(jié)部分廢鋼廠在跌價后提前放假，所以后期廢鋼價格恢復(fù)，供給也沒有得到有效補充。今年開始利潤持續(xù)高位，螺紋產(chǎn)量連創(chuàng)新高，高消耗下廢鋼重建庫存的過程一直沒有完成，庫存始終保持庫存低位運行，價格支撐極強。

廢鋼的短期彈性：預(yù)計短期內(nèi)價格堅挺。以去年11月為例，螺紋價格急速下跌后，廢鋼的價格也被打壓。供給端的到貨短期迅速下降，導(dǎo)致了本年內(nèi)的庫存低點相較于去年同期更低，且?guī)齑娴臀坏臅r間持續(xù)更長。螺紋鋼價格下跌后，利潤迅速壓縮。廢鋼需求走弱，短流程和長流程的日耗也都有迅速下降。從11月初價格下跌開始到12月中廢鋼企穩(wěn)。這段時間內(nèi)表征廢鋼供給的到貨量指標(biāo)下降了30%，表征需求下降的長短流程廢鋼消耗下降了17%（其中長流程下降14%，短流程下降了23%）。廢鋼的供給彈性在下跌過程中強于需求彈性，廢鋼的短期價格韌性極強。

廢鋼在鋼鐵行業(yè)研究中的地位：底線利潤的確定。供給側(cè)改革之前，供給由高彈性的中頻爐和低彈性的高爐組成。價格下跌過程中，首先觸及的是高爐成本線，高爐供給很難短期減少，所以會產(chǎn)生類似于2015年的全行業(yè)長期虧損狀態(tài)。供給側(cè)改革和清除地條鋼之后，高成本電爐替代中頻爐。當(dāng)價格下跌觸及高成本的電爐盈虧平衡線，供給會迅速減少適應(yīng)市場需求。所以價格很難長期跌破電爐成本線，高爐電爐成本差就是高爐的盈利的底部。本年內(nèi)，我們認為鐵礦石的均衡價格在85美元，焦炭的均衡價格在1950元，廢鋼的均衡價格在2200元。以此價格計算，高爐的含稅成本為3121元，電爐的含稅成本為3476元，含稅成本差355元（歷史含稅成本差在500元左右，考慮到利潤下降價差會壓縮），不含稅成本差314元，給電爐50元的非成本損耗，預(yù)計364元就是高成本電爐產(chǎn)能為高爐利潤提供的防火墻。此外，全年的盈利料將會呈現(xiàn)出比較強的季節(jié)性，在需求旺季，需要給出更高的利潤保證供給；在需求淡季，高爐利潤會壓縮到成本差附近，從而減少供給。

投資建議：重點推薦普鋼板塊利潤有保證、估值較低的三鋼閩光、華菱鋼鐵。

風(fēng)險提示：鐵礦石價格過分上漲，高爐和電爐的利潤差被壓縮；需求大幅下滑。