品牌服飾行業(yè)： 18Q2 以來(lái)需求疲弱影響較大

統(tǒng)計(jì)品牌服飾分屬于 10 個(gè)子行業(yè)的 38 家公司， 合計(jì)收入 2018 年、2019Q1 分別同比增 10.76%、 5.55%，凈利分別同比降 4.01%、 1.64%。繼 2012~2016 年調(diào)整、 2017~2018Q1 回暖之后， 行業(yè) 18 年以來(lái)受到需求疲軟影響較大， 18Q1 為增速高點(diǎn)， 18Q2 以來(lái)收入增速波動(dòng)中放緩、19Q1 增速降至低點(diǎn)，導(dǎo)致 18 年收入增速低于 17 年，同時(shí)凈利呈現(xiàn)下滑、19Q1 降幅略收窄。

盈利能力方面，毛利率同比略升，凈利率因費(fèi)用率提升和計(jì)提資產(chǎn)減值損失增加下降； 營(yíng)運(yùn)能力方面，存貨周轉(zhuǎn) 18 年繼續(xù)同比加快、但 19Q1放緩，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn) 18 年以來(lái)持續(xù)放緩； 現(xiàn)金流方面相對(duì)良性， 18 年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/收入比例下降、但 19Q1 回升。 另外 18 年以來(lái)行業(yè)計(jì)提資產(chǎn)減值損失占收入比例明顯提升。

品牌服飾子行業(yè)： 有所分化，關(guān)注成長(zhǎng)型和穩(wěn)健型兩類(lèi)

不同子行業(yè)發(fā)展程度不同，表現(xiàn)出的財(cái)報(bào)特點(diǎn)不同，重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)亦不同。 童裝、箱包、內(nèi)衣一類(lèi)高景氣、成長(zhǎng)性較好的品類(lèi)收入增速絕對(duì)值水平較高，在消費(fèi)環(huán)境不佳背景下收入增速放緩幅度相對(duì)較小，但同時(shí)考慮到行業(yè)處于發(fā)展前期、公司經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)在擴(kuò)大規(guī)模、搶占份額，凈利率等方面有一定犧牲；高端服飾、大眾服飾、家紡作為相對(duì)成熟的品類(lèi)， 收入增速上雖跟隨行業(yè)總體有所放緩、但拉長(zhǎng)周期來(lái)看波動(dòng)相對(duì)較小、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。

紡織制造行業(yè)： 受到貿(mào)易環(huán)境及匯率等多重影響

統(tǒng)計(jì)紡織制造行業(yè)分屬于 12 個(gè)子行業(yè)的 44 家公司， 合計(jì)收入 2018年、 2019Q1 分別同比增 11.93%、 5.36%， 凈利分別同比降 57.91%、增62.05%。 18 年收入雖較 17 年略增， 但 18Q2 以來(lái)增速持續(xù)放緩，凈利波動(dòng)較大、 19Q1 大幅回升主要為部分公司投資類(lèi)收益貢獻(xiàn)。作為上游行業(yè)， 2018 年國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)需求疲軟， 外部出口環(huán)境變化較大、中美貿(mào)易摩擦影響海外客戶下單積極性，影響紡織制造行業(yè)收入端增長(zhǎng)。但 2018 年以來(lái)人民幣匯率呈現(xiàn)貶值，對(duì)收入端有一定提振作用。

投資建議：

紡織服裝行業(yè) 18 年報(bào)和 19 年一季報(bào)總體表現(xiàn)較弱。 2018 年以來(lái)在終端需求不振背景下， 品牌服飾行業(yè)的回暖節(jié)奏受到干擾，體現(xiàn)在收入端增長(zhǎng)放緩，盈利能力、周轉(zhuǎn)、計(jì)提等多項(xiàng)指標(biāo)陸續(xù)走弱；紡織制造行業(yè)則受到內(nèi)外需求疲弱、貿(mào)易環(huán)境及匯率貶值等多重影響，影響因素較為復(fù)雜。

我們認(rèn)為： 1） 品牌服飾行業(yè)短期終端需求仍疲軟、但 19Q1 高基數(shù)影響有望消除，中長(zhǎng)期繼續(xù)基于品類(lèi)和標(biāo)的質(zhì)地角度進(jìn)行選股，關(guān)注童裝、運(yùn)動(dòng)服飾品類(lèi)及優(yōu)質(zhì)大眾服飾龍頭。 我們當(dāng)前建議關(guān)注以下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性較好的穩(wěn)健性行業(yè)龍頭公司海瀾之家、 森馬服飾、 安踏體育、 南極電商、比音勒芬，以及地產(chǎn)后周期受益標(biāo)的羅萊生活。 2） 紡織制造行業(yè)短期在中美貿(mào)易摩擦升溫背景下不確定性加強(qiáng)，建議持續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展和匯率走向。

風(fēng)險(xiǎn)分析：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、終端消費(fèi)持續(xù)疲軟；匯率波動(dòng)；中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)發(fā)酵；棉價(jià)下跌或大幅波動(dòng)。