2018環(huán)保業(yè)績承壓，2019Q1業(yè)績降幅收窄。2018年環(huán)保公用板塊營收和歸母凈利潤增速分別為11%，-39%，2019Q1板塊營收和歸母凈利潤增速分別為9%，-13%。業(yè)績壓力較大，有幾點原因：一是經(jīng)濟存在下行壓力，影響工業(yè)環(huán)保需求，環(huán)保企業(yè)整體收入增速放緩；二是資金面相對緊張，行業(yè)財務(wù)費用率提升明顯；三是環(huán)保監(jiān)管力度提升，PPP項目進一步規(guī)范，影響了項目融資進度，同時部分子領(lǐng)域的排放要求提升，企業(yè)成本端受影響。

財務(wù)費用增幅收窄，盈利能力下滑。2018環(huán)保公用板塊毛利率26.34%，同比下降0.86個pct，銷售費用率、財務(wù)費用率、管理費用率分別變化了+0.25、+0.82、-1.03個pct。2019Q1環(huán)保公用板塊毛利率24.14%，同比下滑2.56個pct，銷售費用率、財務(wù)費用率、管理費用率分別變化了+0.12、+0.75、-1.35個pct。毛利率下滑以及財務(wù)費用提升導致行業(yè)盈利能力下降。子板塊中，監(jiān)測板塊盈利能力提升，節(jié)能板塊盈利下滑程度最大。

運營能力下滑，資產(chǎn)負債率提升。2018環(huán)保公用板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為109,114，同比增加了11天，7天，2019Q1行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)提升至130，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)127，同比下降了3天，行業(yè)整體營業(yè)周期拉長，但固廢、燃氣板塊的運營能力持續(xù)提升。2018環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負債率達到57.67%，2019Q1板塊資產(chǎn)負債率繼續(xù)提升至58.38%，除監(jiān)測和水處理板塊外，其他板塊資產(chǎn)負債率均有所提升。

現(xiàn)金缺口縮小，經(jīng)營現(xiàn)金明顯改善。2018環(huán)保公用板塊經(jīng)營凈現(xiàn)金流3.77億元，同比增加了30.79%，2019Q1板塊經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-0.06億元，比去年同期增加了89.83%。綜合投資和籌資現(xiàn)金流來看，整體現(xiàn)金缺口有所下降。就現(xiàn)金收入比率而言，2018和2019Q1收款情況均有好轉(zhuǎn)，2018年現(xiàn)金收入比達到92.75%，提升了2.60個pct，2019Q1現(xiàn)金收入比達到98.68%，提升了1.22個pct，尤其是節(jié)能、水務(wù)與水處理行業(yè)回款情況改善明顯。

投資建議：近期，年報和一季報陸續(xù)發(fā)布，環(huán)保公用板塊整體業(yè)績下滑導致估值抬升，板塊短期受業(yè)績、市場整體波動影響，長期來看，我們認為隨著融資政策逐步落地，稅收優(yōu)惠政策進一步落實，環(huán)境治理需求端持續(xù)發(fā)力，天然氣滲透率提升，板塊估值有望逐步夯實，持續(xù)看好行業(yè)。建議關(guān)注瀚藍環(huán)境、龍凈環(huán)保、華測檢測、新天然氣。

風險提示：宏觀風險，政策推進不及預期。