至純科技(603690)

核心業(yè)務(wù)突出，營收超預期增長。至純科技作為國內(nèi)高純工藝行業(yè)龍頭，主要從事高純工藝系統(tǒng)及半導體裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，是國內(nèi)主流的合格供應商。 公司自成立以來經(jīng)歷了業(yè)務(wù)初創(chuàng)期、設(shè)計成型期、技術(shù)成熟期、業(yè)務(wù)穩(wěn)定期，現(xiàn)在正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，業(yè)務(wù)重心向半導體行業(yè)傾斜。 2018 年公司營業(yè)總收入 6.7 億元，超過 2017 年公司 5 億元的目標， 同比增長 82.6%，主要系 2018 年公司順利成為國內(nèi)先進制程 IC 產(chǎn)業(yè)的合格供應商，獲得了核心客戶的訂單，產(chǎn)生了較大的增量訂單和收入， 新增業(yè)務(wù)訂單總金額達 9.1 億元，同比增長 35.8%。

高純工藝穩(wěn)居龍頭、市場需求強勁。 2018 年，公司完成了上海華力 12 英寸 28納米先進工藝產(chǎn)線的建設(shè)，驗證了公司服務(wù)集成電路制造業(yè)先進工藝的技術(shù)能力，確立了公司在國內(nèi)高純工藝領(lǐng)域的龍頭地位。新增高純工藝系統(tǒng)訂單 8 億元。高純工藝系統(tǒng)下游應用主要分為半導體、光伏、 LED、醫(yī)藥四部分。隨著半導體設(shè)備制造商對高純工藝需求迅速增長，半導體收入貢獻已超過 65%，成為營收主力。 2019 年 3 月，公司收購波匯科技， 收購后可運用波匯科技的光傳感監(jiān)控系統(tǒng)及智能算法技術(shù)提升高純工藝系統(tǒng)的控制精度，技術(shù)協(xié)同效應增強、并表后盈利水平將再上新臺階。

清洗設(shè)備正式投產(chǎn)、已獲批量訂單。 2018 年公司完成了啟東制造中心 6 萬平米的建設(shè)，濕法設(shè)備制造工廠正式投入使用。 2019 年 5 月 8 日，公司發(fā)布預案，擬公開發(fā)行總額約 3.6 億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，其中 1.2 億元用于半導體濕法設(shè)備制造項目，2.4 億元用于晶圓再生基地項目。公司已形成 Ultron B200 和 UltronB300 的槽式濕法清洗設(shè)備和 Ultron S200 和 Ultron S300 的單片式濕法清洗設(shè)備產(chǎn)品系列， 訂單金額 1.1 億元， 預計 2019 年國內(nèi)企業(yè)對于清洗設(shè)備的總需求在 400 臺以上，市場空間巨大。

盈利預測與投資建議。 由于并表后協(xié)同作用顯著， 歸母凈利潤大幅提高，預計2019-2021 年 EPS 分別為 0.53 元、 0.93 元、 1.19 元。 考慮到公司主營業(yè)務(wù)與客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化， 清洗劑業(yè)務(wù)不斷放量， 給予公司 2019 年 50 倍估值，對應目標價 26.5 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示： 清洗設(shè)備研發(fā)投入和技術(shù)突破不及預期的風險；下游市場對高純工藝系統(tǒng)和半導體清洗設(shè)備需求量降低的風險； 并購企業(yè)業(yè)績不及承諾的風險。