明陽智能(601615)

平安觀點：

國內(nèi)風(fēng)機前三甲，訂單規(guī)?？焖僭鲩L。公司主營風(fēng)機銷售和風(fēng)電場運營，根據(jù)風(fēng)能協(xié)會統(tǒng)計，公司2018年國內(nèi)風(fēng)機市場占有率12.41%，排名第三，連續(xù)多年穩(wěn)居行業(yè)新增裝機容量前三位。2018年，公司風(fēng)機中標規(guī)模507.3萬千瓦，同比增長54%；2019年1-4月，公司新增的風(fēng)機中標金額約198億元，中標的風(fēng)機容量約441.6萬千瓦，增長勢頭強勁。

攜半直驅(qū)技術(shù)，挑戰(zhàn)陸上風(fēng)機格局。隨著風(fēng)電市場重返三北，國內(nèi)風(fēng)機大型化進程有望加快，主流風(fēng)機企業(yè)紛紛推出大兆瓦新機型，近期的風(fēng)機招標也呈現(xiàn)出青睞大兆瓦機組的傾向。公司3MW以上大容量機組采用半直驅(qū)技術(shù)，結(jié)合了直驅(qū)和雙饋技術(shù)的優(yōu)點。2018年，公司3MW機組銷量600MW（其中海上129MW，陸上471MW），同比增長約13倍，大致估算公司在3MW等級風(fēng)機產(chǎn)品的國內(nèi)份額約40%，大容量機組市場拓展方面具有先發(fā)優(yōu)勢。在陸上風(fēng)機大型化趨勢下，公司依托半直驅(qū)技術(shù)突出的優(yōu)勢，有望挑戰(zhàn)現(xiàn)有的陸上風(fēng)機競爭格局，市占份額有望提升。

乘海風(fēng)發(fā)展大勢，成就海上風(fēng)機龍頭。2018年，國內(nèi)新增海上風(fēng)電裝機容量165.5萬千瓦，同比增長42.7%；截至2018年底，國內(nèi)在建、核準待建、核準前公示的海上風(fēng)電項目總規(guī)模約49.3GW，儲備項目充足。廣東是我國發(fā)展海上風(fēng)電最積極的省份之一，公司地處廣東，依托先進的半直驅(qū)技術(shù)，已經(jīng)在海上風(fēng)電市場取得先機。2018年，公司在國內(nèi)海上風(fēng)電公開招標項目中合計中標157.3萬千瓦，占全國公開掛網(wǎng)招標開標容量近一半的市場份額。目前公司在手的海上風(fēng)機訂單超過3.3GW，且在高位鎖定價格，隨著成本下降未來盈利水平有望提升。

投資建議：根據(jù)在手訂單情況，估計公司風(fēng)機外銷規(guī)模有望快速增加，尤其海上風(fēng)機的批量交付，將帶動收入規(guī)模快速增長。預(yù)計2019-2020年收入規(guī)模106.0、161.3億元，歸母凈利潤3.8、10.3億元，EPS0.27、0.74元，動態(tài)PE39.1、14.3倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險；技術(shù)路線和產(chǎn)品成熟度風(fēng)險；業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴大帶來的經(jīng)營管理風(fēng)險。