安全環(huán)保監(jiān)管趨嚴以及資金成本壓力促使小產(chǎn)能退出，龍頭企業(yè)市占率加速提升。混凝土外加劑具有用量少、占用成本低，作用大的特點，在下游建筑施工中有重要作用。外加劑產(chǎn)量增速與商品混凝土、水泥產(chǎn)能增速基本一致，需求穩(wěn)定。混凝土外加劑行業(yè)市場規(guī)模500億元左右，減水劑行業(yè)市場規(guī)模320億元左右。隨著國家對化工行業(yè)環(huán)保、安全生產(chǎn)監(jiān)管趨嚴，對“小散亂污”的治理力度加大，行業(yè)中大量的中小企業(yè)由于生產(chǎn)成本增加和資金短缺而處于較快的退出過程中，行業(yè)龍頭企業(yè)的市占率不斷提高。行業(yè)CR3從2016年的5.23%提升到2018年10.06%，我們預計3-5年內(nèi)CR3將達到30%以上，龍頭企業(yè)市占率達到15%以上。

行業(yè)技術(shù)門檻提高，服務屬性增強。2017年以來混凝土外加劑行業(yè)的屬性發(fā)生較大變化，以前由于配方少且單一，渠道屬性較強。而近年由于混凝土砂石的質(zhì)量下滑且穩(wěn)定性較差，直接導致外加劑配方的個性化要求提高，行業(yè)服務屬性大幅增強，目前外加劑龍頭公司基本都有8000-9000個配方，在此背景下，龍頭企業(yè)相比只能提供單一產(chǎn)品的中小企業(yè)更具競爭優(yōu)勢；同時下游企業(yè)也更多的選擇具有較強配方研發(fā)能力的大企業(yè)進行戰(zhàn)略合作，行業(yè)技術(shù)門檻較以前大幅提升。

議價能力提升下行業(yè)盈利能力有增強趨勢。減水劑2017年初價格為2100元/噸，目前價格為3000元/噸，漲幅43%；企業(yè)的毛利率也相應提高，2018年建研集團、蘇博特、紅墻股份的混凝土外加劑毛利率分別為23.32%、37.28%、35.72%，同比分別增加1.43、1.08和5.12個百分點；減水劑價差從2017年初的818元/噸左右，擴大至目前的2216元/噸，行業(yè)盈利能力明顯提升；同時，行業(yè)應收賬款周期明顯縮短，行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中外加劑環(huán)節(jié)的議價能力逐漸提升，目前看這種趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。

投資建議：我們認為這是未來3-5年復合增速30-40%的龍頭企業(yè)市占率提高的黃金過程，行業(yè)龍頭公司在產(chǎn)能規(guī)模、銷售渠道布局、配方個性化服務、資金實力、大企業(yè)間合作等方面具備更強的競爭優(yōu)勢。具備全國布局能力，技術(shù)實力強勁和資金雄厚的龍頭企業(yè)，通過自身生產(chǎn)技術(shù)的提高和更強的市場把控能力，可以實現(xiàn)市場份額的快速提升；建研集團、蘇博特、紅墻股份作為行業(yè)龍頭企業(yè)，2018年市占率分別達到3.90%、4.62%和1.54%，行業(yè)CR3僅為10.06%，未來行業(yè)集中度仍有很大提升空間；我們整體看好混凝土外加劑行業(yè)，推薦標的次序為建研集團、蘇博特、紅墻股份。

風險提示：下游基建及房地產(chǎn)行業(yè)波動風險、原材料價格波動風險、行業(yè)競爭風險、應收賬款風險等