本周專題：檢測行業(yè)是兼具成長性與高回報的好賽道

本周我們重點討論檢測服務行業(yè)的商業(yè)模式，從SGS、BV、ITS、EUROFINS四大全球知名檢測機構，和國內民營檢測龍頭華測檢測的財務特征中尋找檢測機構的增長邏輯。我們認為，檢測服務的商業(yè)模式為優(yōu)質公司提供了良好的盈利能力和現(xiàn)金回報，而持續(xù)的現(xiàn)金積累幫助檢測公司不斷再投資擴大規(guī)模，形成規(guī)模和協(xié)同效應，持續(xù)獲取高收益，是兼具成長性與高回報的好賽道。

檢測需求不斷興起并擴大，龍頭廠商收入不斷提升。隨著經濟的不斷發(fā)展，各行各業(yè)對檢測服務的需求不斷興起，不同細分檢測行業(yè)在這一過程中逐漸形成。以全球檢測服務龍頭SGS為例，從最初的谷物貿易檢測，拓展至礦物、金屬檢測、消費品檢測、環(huán)境檢測、生命科學檢測、汽車檢測等多個領域。2000-2018年，SGS收入規(guī)模從15.22億歐元增長至58.07億元，凈利潤從0.83億歐元提升至55.68億歐元。其他知名廠商，如歐陸科技收入規(guī)模從2000年的5.09億歐元增長至2018年的37.81億歐元，年復合增速達到27%。

高回報與成長性的良性循環(huán)：檢測服務下游客戶相對分散、需求剛性連續(xù)、客戶對檢測服務價格敏感度低。同時，基于實驗室開展的業(yè)務模式邊際成本低，業(yè)務量提升有效攤薄固定成本，形成規(guī)模效應。而龍頭公司通過實驗室網絡布局創(chuàng)造協(xié)同效應，通過交叉銷售、分包合同進一步提升業(yè)務量，提升規(guī)模創(chuàng)造超額收益。良好的商業(yè)模式可以為檢測公司創(chuàng)造大量內生現(xiàn)金流，通過再投資不斷擴大規(guī)模。而不斷完善的實驗室網絡布局，幫助龍頭公司創(chuàng)造強大的協(xié)同效應，有望獲取相比單體實驗室更高的投資回報，為龍頭公司構筑壁壘護城河。

本周市場回顧

本周機械設備指數(shù)下跌1.00%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.74%，滬深300指數(shù)下跌0.66%。機械設備在全部30個行業(yè)中漲幅排名第12位。

剔除負值后，機械行業(yè)估值水平（整體法）27.39倍，相比上周略有下降。全全部機械股中，本周漲幅前三位分別是森遠股份、天翔環(huán)境、深冷股份，周漲幅分別為31.59%、21.22%、20.56%。

核心組合

華鐵股份、三一重工、恒立液壓、杭氧股份、中環(huán)股份、北方華創(chuàng)、克來機電、華測檢測、晶盛機電。

風險提示

下游需求不及預期，經濟、政策環(huán)境變化。