行業(yè)核心觀點(diǎn)：

短期來(lái)看，市場(chǎng)受到外圍不確定因素影響較大，但長(zhǎng)期看利好 A 股長(zhǎng)期持續(xù)向好的內(nèi)在邏輯未發(fā)生明顯改變：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、資本市場(chǎng)制度化建設(shè)以及海外資金對(duì) A 股持續(xù)青睞等。回到醫(yī)藥板塊，由于近期行情整體回落，醫(yī)藥板塊目前整體估值已回落到合理區(qū)間，考慮到 19 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，醫(yī)藥板塊對(duì)應(yīng) 19 年整體估值已不到 30 倍；另一方面科創(chuàng)板將于不久后落地，其中生物醫(yī)藥板塊是重點(diǎn)領(lǐng)域方向，從而有望帶動(dòng) A 股中優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新醫(yī)藥標(biāo)的的估值提升。與此同時(shí)板塊內(nèi)部估值有分化：部分白馬股估值仍處高位，部分成長(zhǎng)型細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股擁有較高的估值性價(jià)比，諸如 CRO/CMO、連鎖藥房等。而且從行業(yè)上市公司 18 年報(bào)及 19Q1 季報(bào)中也可以發(fā)現(xiàn)：部分高景氣度細(xì)分領(lǐng)域及相關(guān)個(gè)股依舊保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭，行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性分化趨勢(shì)明顯。

投資要點(diǎn)：

醫(yī)藥制造業(yè)整體增速回落，不同子行業(yè)分化明顯

受 18 年兩票制執(zhí)行“低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)”；以及去年初流感因素影響，使得 19 年 Q1 增速相對(duì)變緩。考慮到今年及未來(lái)帶量采購(gòu)政策實(shí)施帶來(lái)的藥品價(jià)格變化影響，未來(lái)行業(yè)增速有可能長(zhǎng)期在中低增速區(qū)間穩(wěn)健運(yùn)行，但行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性分化將較為明顯，創(chuàng)新藥及部分高景氣度細(xì)分領(lǐng)域有望獲得更快業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?從板塊子行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，行業(yè)白馬標(biāo)的； CRO&CMO、零售藥房等高景氣度領(lǐng)域繼續(xù)保持了較快業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

板塊估值仍處合理區(qū)間，精選高景氣度領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)個(gè)股

截止到 4 月底，醫(yī)藥板塊整體估值（ TTM）為 36 倍，相對(duì)滬深 300的估值溢價(jià)率由前期的 135%提升至 185%。板塊整體估值及相對(duì)估值溢價(jià)率仍處相對(duì)合理區(qū)間。但板塊內(nèi)部個(gè)股估值分化較大，部分行業(yè)龍頭白馬標(biāo)的仍享受較高估值溢價(jià)，部分細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股受政策因素影響估值提升有限。 投資建議方面： 1.受益于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展、一致性評(píng)價(jià)及 MAH 實(shí)施下的醫(yī)藥外包產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)（ CRO&CDMO 等）， 重點(diǎn)推薦昭衍新藥、凱萊英； 2.關(guān)注受益于消費(fèi)升級(jí)，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，未來(lái)幾年保持高景氣度的生長(zhǎng)激素領(lǐng)域及受益于處方外流、市場(chǎng)集中度不斷提升的零售藥房板塊。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 外圍不確定因素加大的風(fēng)險(xiǎn)、帶量采購(gòu)等政策實(shí)施超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)