璞泰來(603659)

一季度收入高增長，毛利率下滑影響利潤增速。公司一季度實(shí)現(xiàn)收入10.29億元，同比增長80%，歸母凈利潤1.29億元，同比增長0.51%，扣非歸母凈利潤1.14億元，同比增長10%。公司收入端高增長一方面系3月底新能源車補(bǔ)貼政策才出臺(tái)，一季度全行業(yè)搶裝效應(yīng)明顯，另一方面是公司負(fù)極與隔膜產(chǎn)能投放，銷量同比高增長。公司利潤增速不及收入端，主要是由于毛利率26.5%，同比下滑10.1pct，主要系面對(duì)上游原材料針狀焦等價(jià)格上漲及下游客戶的成本控制壓力，盈利水平承壓，隨著內(nèi)蒙古5萬噸負(fù)極石墨化產(chǎn)能投放，公司整體毛利率有望企穩(wěn)回升。

優(yōu)質(zhì)客戶背書，各項(xiàng)業(yè)務(wù)推進(jìn)盡然有序：1）負(fù)極業(yè)務(wù)：江西紫宸通過在現(xiàn)有生產(chǎn)基地推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施并逐步投產(chǎn)，另一方面，公司江西/溧陽紫宸正有序推進(jìn)和落實(shí)募投項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目將在2019年逐漸投產(chǎn)，公司將逐漸達(dá)到年產(chǎn)5萬噸的負(fù)極材料生產(chǎn)能力。負(fù)極材料主要客戶包括ATL、三星SDI、CATL等，優(yōu)質(zhì)客戶背書保障其銷量。2）鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)：有序推進(jìn)和落實(shí)溧陽嘉拓募投項(xiàng)目的實(shí)施，不斷完善和提升鋰電涂布機(jī)的零部件機(jī)加工及整機(jī)的組裝、集成能力，國內(nèi)動(dòng)力電池頭部企業(yè)如CATL的產(chǎn)能快速擴(kuò)張為公司開拓設(shè)備業(yè)務(wù)奠定良好基礎(chǔ)。3）涂覆膜業(yè)務(wù)：2018年7月公司收購溧陽月泉進(jìn)軍基膜行業(yè)，形成設(shè)備/基膜/涂覆材料/涂覆膜一體化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，協(xié)同效應(yīng)顯著。目前下游客戶包括CATL、力神、比亞迪等優(yōu)質(zhì)客戶。4)鋁塑膜業(yè)務(wù)：推進(jìn)溧陽卓越新產(chǎn)線的建設(shè)規(guī)劃，自主研發(fā)的鋁塑膜產(chǎn)品已經(jīng)開始推向市場(chǎng)，有望成為國產(chǎn)替代的新星，為公司業(yè)績貢獻(xiàn)新的力量。

股權(quán)激勵(lì)添動(dòng)力，利于保障公司業(yè)績?cè)鲩L：公司公告2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），授予對(duì)象為176名中層管理、核心崗位及重要崗位人員，預(yù)計(jì)員工覆蓋率超過10%。擬授予的限制性股票數(shù)量300萬股，占股本總額的0.69%。其中首次授予244.37萬股、預(yù)留55.63萬股，分占股本總額0.56%、0.13%，占本次擬授予權(quán)益總額的81.46%、18.54%。并且對(duì)首次授予股票設(shè)定了2018至2022年五個(gè)解除限售期，對(duì)應(yīng)業(yè)績考核目標(biāo)分別為年收入不低于27/32/39/47/56億元，對(duì)應(yīng)增長不低于20/19/22/21/19%。激勵(lì)有利于保障員工、公司和股東利益一致，從而提升公司對(duì)人才的吸引力，有助于提升公司競(jìng)爭力，保障公司未來業(yè)績?cè)鲩L。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司新產(chǎn)能投放在即，即將迎來盈利能力拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.9、10.2、12.6億元，對(duì)應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為26、20、16倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶拓展低于預(yù)期；產(chǎn)能投放低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)期；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。