東方財富(300059)

事件：公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，擬募資不超過73億元，用于補充公司全資子公司東方財富證券的營運資金。

投資要點

公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過73億元，證券資本實力有望進(jìn)一步增強：1）公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資總額不超過73億元，將用于補充東方財富證券的營運資金，支持其各項業(yè)務(wù)發(fā)展，增強其抗風(fēng)險能力。2）在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后將用于補充東方財富證券的資本金，擴展業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高其綜合競爭力。3）募資資本金擬投入項目包括：擴大兩融業(yè)務(wù)，提升市場份額，（不超過65億元）；擴大證券投資業(yè)務(wù)規(guī)模（不超過5億元）；對東方財富創(chuàng)新資本進(jìn)行增資，加快另類投資業(yè)務(wù)發(fā)展（不超過3億元）。證券業(yè)務(wù)為公司主要收入來源之一（2018年貢獻(xiàn)收入占比達(dá)58.05%），傳統(tǒng)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展均需要資本規(guī)模的支持，公司正處于客戶數(shù)量、業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長階段，資本實力增強后證券有望進(jìn)一步加速擴張。

受益于市場回暖，平臺優(yōu)勢顯現(xiàn)，證券業(yè)務(wù)顯著改善：1）2019年以來市場流動性及活躍度顯著提升，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨之改善，實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入同比+43.2%至4.37億元（2019Q1日均股基成交額同比+21.1%）。2）2019年3月末兩融余額較年初+21.9%，2019Q1公司利息收入同比+12.2%至1.68億元。公司此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債將主要投入兩融業(yè)務(wù)，市占率有望進(jìn)一步提升（截至2018年5月末兩融市占率為1.26%）。3）我們判斷在傭金率相對穩(wěn)定的背景下，公司證券業(yè)務(wù)依托其流量端龍頭優(yōu)勢、互聯(lián)網(wǎng)券商的成本優(yōu)勢，市占率持續(xù)提升，客戶資源優(yōu)勢持續(xù)兌現(xiàn)。隨公司的資本實力大幅提升，業(yè)績有望進(jìn)入加速車道。

流量變現(xiàn)升級，證券提升資本實力，未來財富管理大有可為：1）2018年10月公司公告西藏東財基金獲批，標(biāo)志著公司正式切入盈利空間更為廣闊的財富管理市場，流量變現(xiàn)的第三層級啟動（此前由基金代銷到零售證券）。2）公司此前公開發(fā)行4650萬張可轉(zhuǎn)債（對應(yīng)46.5億元），已有4619萬張轉(zhuǎn)為公司股票，募集資金將用于補充東方財富證券的營運資金（擬增資54億元），資本實力提升推動證券業(yè)務(wù)增長，將保持互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺在用戶數(shù)量和黏性方面的市場領(lǐng)先地位。3）公司公募基金牌照落地，證券資本實力增強，看好公司在財富管理領(lǐng)域展現(xiàn)客戶資源、平臺系統(tǒng)、運營成本三大天然核心優(yōu)勢，對標(biāo)嘉信理財，未來在基金產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、投資顧問、客戶資產(chǎn)配置方面將大有可為。

盈利預(yù)測與投資評級：東方財富證券補充資本金，將進(jìn)一步擴張客戶數(shù)量及業(yè)務(wù)規(guī)模，長期而言，公募基金牌照的落地使公司財富管理發(fā)展路徑愈發(fā)清晰，堅定看好零售財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展前景。預(yù)計公司2019、2020年歸母凈利潤分別為17.8、25.4億元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：1）基金代銷市場競爭激烈；2）東財證券市占率提升不及預(yù)期。