事件：

42家A股上市石油石化公司2018年報及2019一季報公布，2018年行業(yè)歸母凈利潤大增，2019Q1行業(yè)凈利潤則出現(xiàn)同比下滑。

投資要點：

石油石化行業(yè)2019Q1業(yè)績下滑，估值小幅走高

以中信石油石化行業(yè)（不包括中國石油、中國石化）的42家上市公司為樣本，其2018年整體營收同比增長18%，2019Q1營收同比增長8%。2018年石化行業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長69%，2019Q1行業(yè)凈利潤同比下滑26%。42家公司整體（剔除負(fù)值）的平均市盈率為25.40X，相對全部A股市盈率溢價68%，處于近年偏高位置，其整體PB為1.96X，相對全部A股市凈率溢價24%，處于歷史較低位置。

2019Q1石油石化行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)新高，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額下滑

以上述42家公司計，截至2019年3月31日，行業(yè)總資產(chǎn)為9468.09億元，同比增長26.78%；負(fù)債總額為5864.07億元，同比增長35.14%；行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為61.94%，同比提升3.83個百分點，環(huán)比增加0.31個百分點，創(chuàng)歷史新高。季末銀行貸款負(fù)債環(huán)比增加3.98個百分點，整體呈升高趨勢；經(jīng)營性負(fù)債占比環(huán)比下降3.15個百分點，處于歷史中等偏高的位置；債券融資負(fù)債占比整體相對平穩(wěn)。石化行業(yè)固定資產(chǎn)總額占總資產(chǎn)的21.31%，較上季度末下降了5.85個百分點，占比呈繼續(xù)下降趨勢；在建工程（合計）總額為1730.96億元，占總資產(chǎn)總額的18.28%，環(huán)比增加1.09個百分點，延續(xù)了過去6個季度的增長態(tài)勢，總體已回升至歷史較高水平，石油石化行業(yè)擴張意愿得到明顯恢復(fù)。2018年現(xiàn)金流凈額繼續(xù)改善，同比增加30.91%，2019Q1相對上年同期則出現(xiàn)下滑。

下調(diào)至“中性”評級

基于遠(yuǎn)期美油出口能力提升帶來的供應(yīng)過剩，我們下調(diào)行業(yè)評級至“中性”。在中短期供應(yīng)持續(xù)偏緊及地緣政治威脅保供背景下，我們認(rèn)為上游資本開支及國家管網(wǎng)公司建設(shè)需求將提升，利好采掘、油服及專業(yè)工程板塊，亦促進了天然氣、煤炭對原油的部分替代，煤化工、天然氣化工產(chǎn)品未來趨勢向好。建議關(guān)注中國石油股份（0857.HK）、新奧股份（600803.SH）、中油工程（600339.SH）、航天工程（603698.SH）、中曼石油（603619.SH）、中石化煉化工程（2386.HK）、中石化冠德（0934.HK）等標(biāo)的。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟疲軟導(dǎo)致下游需求不振，產(chǎn)品價格下跌；原油價格大幅下跌；地緣政治風(fēng)險對業(yè)務(wù)的負(fù)面影響。