金地集團(600383)

銷售持續(xù)放量，韌性具備支撐

2018年9月-2019年4月公司合計銷售金額+43%，對比同期全國、克而瑞TOP20房企銷售增速分別為+9%、+17%。我們認為公司銷售持續(xù)放量來自于：1）2017、2018年連續(xù)兩年土地投資超1000億，資源儲備得到有效補充；2）2018年新開工同比+79%至1555萬方，按照2018年銷售均價估算，轉(zhuǎn)換可售貨值超2800億元。3）截止2018年末，土地儲備4400萬方中一二線占比83%，受益于行業(yè)銷售結(jié)構(gòu)切換。

展望全年，公司充裕的貨值儲備與城市基本面輪動形成共振，預計可繼續(xù)保持明顯高于行業(yè)平均的銷售增長。

竣工提速或支撐結(jié)轉(zhuǎn)延續(xù)較高增長

2018年公司營收、歸母凈利潤分別同比+35%、+21%，業(yè)績彈性復蘇主要來自于高均價地產(chǎn)項目集中入賬。2019年公司計劃竣工854萬方，較2018年實際竣工增長27%；2019年Q1公司竣工同比+107%，營收同比+61%。我們預計，后續(xù)由竣工提速帶動的結(jié)算面積增長將接替價格因素，繼續(xù)支撐公司業(yè)績平穩(wěn)釋放。

險資背景分紅穩(wěn)定，長線資金吸引力較強

2015年以來公司現(xiàn)金分紅額始終保持在歸母凈利潤的30%以上，2018年擬每股現(xiàn)金分紅0.6元，現(xiàn)價對應股息率達5.2%。我們認為，公司派息政策注重股東回報，財務表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，對于長線資金具較強吸引力。2018年下半年以來外資增配較為積極，目前滬股通持股占比約1.74%，預計隨著MSCI擴容三步走，中長期內(nèi)將持續(xù)迎來增量資金。

目標價上調(diào)至15.78元，維持“買入”評級

考慮到公司銷售維持較高增長，竣工提速支撐業(yè)績釋放，小幅上調(diào)公司2019-2020年預測EPS至2.10、2.35元（原為2.05、2.28元），引入2021年預測EPS約2.55元。公司現(xiàn)價對應2019-2021年預測PE僅為5.5、4.9、4.5倍，低于可比公司平均水平；對應預測股息率分別為6.0%、6.8%、7.4%，確定性收益相對明顯。綜合考慮我們維持2019年7.5倍PE估值，對應目標價上調(diào)至15.78元，維持“買入”評級。

風險提示：

公司項目權(quán)益比例較低，利潤增長或不及銷售規(guī)模擴張；重點城市持續(xù)調(diào)控，公司銷售去化不及預期。