崇達技術(002815)

事件：2019 年 5 月 29 日，崇達技術與石河子市同威鑫泰股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）于簽署了股權轉讓協議，公司擬以自有資金 8,223.717 萬元的價格收購同威鑫泰持有的江蘇普諾威電子股份有限公司 35%股權。 以 2018 年審計報表計算，本次收購 PS 約 1.2X，PE 15X，PB 1.8X。

普諾威以電聲 PCB 見長。 普諾威成立于 2004 年，坐落于江蘇省昆山市千燈鎮(zhèn)民營經濟開發(fā)區(qū)，主要產品為 MEMS、光模組、內埋器件、 SMD、天線、精細線路、常規(guī)產品七大類產品，2018 年，MEMS PCB 營收 1.36 億元，占比 67%。 普諾威直接客戶包括歌爾股份、瑞聲科技、鈺鈦科技、敏芯微電子等國內知名電聲元器件企業(yè)，間接客戶包括蘋果、華為、小米、 OPPO、 VIVO、三星、魅族、聯想等國際知名消費類電子、通信終端企業(yè)。

外延加內生，進軍 IC 載板。 5 月 28 日，公司公告成立南通崇達子公司，將承載公司“半導體元器件制造及技術研發(fā)中心”的使命，并實現從 IC 載板躍遷至 IC 相關產業(yè)。 崇達技術收購普諾威 35%股權，實現 MEMS 傳感器封裝基板的布局。

崇達技術逐步完善 PCB 產品線。 崇達技術以小批量 PCB 為主要產品，少量 HDI 產能主要位于江門崇達二期。 2018 年 7 月 3 日，公司公告以 1.8 億收購三德冠 20%股權。三德冠成立于 2003 年，面向全球客戶提供撓性線路板產品，產品廣泛應用于手機、平板電腦、筆記本電腦和汽車等領域。 目前，崇達技術已形成多層 PCB、 HDI、 FPC、封裝基板的多產品線布局。

產能改造與成本控制同步，產能利用率維持高位。 2018 年產能擴充至 343.50 萬平方米，同比增長 22.46%，新增產能主要來自江門崇達二期，公司整體產能利率 88%；江門崇達和大連崇達技改項目分別實現效益 3,367 萬元和 1,458 萬元。 2019 年新增產能預計來自于江門一期、大連崇達技改項目，新廠區(qū)珠海崇達規(guī)劃的合計 640 萬平產能分三期建設，預計將于 2020 年迎來第一期投產。

維持盈利預測，維持買入評級。 維持 2019/2020/2021 年營收預測 44/61/78 億元，2019/2020/2021 年歸母凈利潤預測 6.8/9.7/13.0 億元。當前市值對應 2019 PE 僅 18X， ，維持買入評級。

風險：PCB 下游景氣度不及預期，新產品客戶拓展不及預期。