長陽科技(A19113)

長陽科技：反射膜全球細分龍頭

長陽科技是一家擁有原創(chuàng)技術、核心專利、核心產品研發(fā)制造能力的高分子功能膜高新技術企業(yè)，公司主要從事反射膜、背板基膜、光學基膜及其他特種功能膜的研發(fā)、生產及銷售，產品下游對應液晶顯示、光伏發(fā)電、LED照明等領域。公司2017年反射膜出貨面積居全球首位，打破了國外廠商長期以來對該領域的壟斷。根據Wind一致預期，可比公司2019-2021年平均P/E分別為23倍、19倍、16倍。

公司技術及客戶優(yōu)勢較強

公司控股股東、實際控制人為金亞東先生，直接及間接持有公司股權的25.96%。公司具備較強的技術基因，董事長、總經理金亞東先生是中組部千人計劃專家，享受國務院政府特殊津貼，曾在美國GE、陶氏化學等公司任職，其他核心人員具備多年的材料科學研究經歷和相關行業(yè)從業(yè)經歷。公司圍繞反射膜制備技術的不斷完善、新產品的不斷衍生，目前已獲得授權發(fā)明專利57項，成功研發(fā)并量產的反射膜產品型號多達近30種，下游客戶遍布液晶顯示產品及半導體照明領域，包括三星、LG、德國Trilux等。

擬實施募投項目實現其他功能膜品種的進口替代

公司本次擬公開發(fā)行不超過7064.22萬股，占比公司發(fā)行后總股本不低于25%，募集資金5.29億元，投入“年產9000萬平方米BOPET高端反射型功能膜項目”、“年產5040萬平方米深加工功能膜項目”等5個項目，上述項目建設地點均位于寧波江北區(qū)高新技術產業(yè)園內的公司現有廠區(qū)內，建設主體為母公司。上述項目建設周期為24-36個月不等，公司預計項目達產后可合計實現營收9.39億元，凈利潤1.41億元。

功能聚酯薄膜市場空間較大

國內BOPET膜表觀消費量CAGR（2010-2017）為13.0%，主要集中于包裝行業(yè)。電子電氣領域應用雖占比BOPET膜用量僅11%，但由于其單價較高，市場空間較為可觀，據Displaysearch，2017年全球光學膜整體市場空間約112億元。公司的反射膜主要應用于液晶顯示、半導體照明領域等終端市場，對應領域仍維持增長，其中2018年液晶電視、筆記本電腦、平板電腦、液晶顯示器面板出貨量同比分別增長9%、3%、8%、7%。此外，國內光伏需求將迎來拐點，亦有望帶動光伏背板等相關組件需求。

海外技術優(yōu)勢明顯，國內企業(yè)加速追趕

國內聚酯薄膜產業(yè)起步較晚，行業(yè)呈現“低端產品過剩、高端產品不足”的結構性矛盾，國內的特種功能膜市場仍由海外企業(yè)主導，美國3M、日本東麗、帝人和韓國SKC等公司在各自擅長領域占據了主要的市場份額。國內僅有少數企業(yè)進入了特種功能膜生產領域，近年來相關企業(yè)攻破了生產技術難關，憑借產品價格優(yōu)勢持續(xù)提升自身市場占有率。以公司為代表的企業(yè)在擴散膜、反射膜等細分領域已實現了對海外企業(yè)的反超，未來有望在增亮膜、光學基膜等技術含量較高的領域進一步取得突破。

可比公司估值情況

我們對行業(yè)的估值建議為：1）關注液晶面板、光伏等BOPET膜對應下游行業(yè)的發(fā)展情況；2）關注行業(yè)最新技術的發(fā)展及進口替代的進度，具體表現為各主要公司的產能擴張進度及產品毛利率走勢；3）估值的核心是未來現金流的折現，顯性標準是凈利潤增速，建議采用PE估值法。A股可比公司為激智科技、雙星新材、福斯特，根據Wind一致預期，2019-2021年平均P/E分別為23倍、19倍、16倍。

風險提示：核心技術失密風險，油價大幅波動風險，下游需求不及預期風險。