珀萊雅(603605)

低線美妝消費崛起，珀萊雅門店運營能力相對較強

優(yōu)資萊品牌由珀萊雅于09年創(chuàng)立，17年11月起以單品牌店開始全國招商加盟，18年優(yōu)資萊品牌營收1.33億元/+41.46%。低線消費群體美容護膚需求旺盛，市場上“產品銷售+在店美容護理”已成主流化妝品門店模式，產品、服務較同質化。優(yōu)資萊整體在服務熱情度、品類豐富度、品牌統(tǒng)一度等方面綜合體驗更佳，整體運營實力較強。公司前期依托渠道、營銷有望快速搶占份額，中長期研發(fā)/供應/品牌/渠道綜合實力有望不斷進階，預計19-21年EPS1.91/2.49/3.19元，目標價66.97-68.89元，維持買入。

門店分布在上海外環(huán)區(qū)域，精準定位低線女性消費群體

上海區(qū)域優(yōu)資萊門店均集中在松江、青浦、嘉定等區(qū)域。據(jù)官網(wǎng)統(tǒng)計優(yōu)資萊上海區(qū)域門店總數(shù)32家，1-5月數(shù)量無變化。外來在滬的中青年女性構成優(yōu)資萊消費主力，來店美容護膚、享受生活、消磨時光是其主要消費場景。打折促銷、產品試用以及護理體驗是吸引客流的主要方式，目前門店在通過購買產品即贈送免費護理體驗券等方式加大拓客力度。19年1-5月份以來，所探訪的門店到店護理顧客均有一定增加，運營情況良好。

產品SKU豐富、較快更新，在店美容護理提高消費者粘性

門店涵蓋美妝+健康+洗護+母嬰等13大品類400余單品，提供價位在2000元以下的在店美容護理套餐，成為提高消費者粘性的重要賣點。1月份店內主推白茶、綠茶籽、參茶等系列護膚套裝，價位在398-998元/套，促銷活動買一送一，銷售情況較好。5月套裝恢復原價，動銷仍良好；已有無瑕凈白系列/安敏特護系列/膠原肽凍干面膜/蛋白多糖水光禮盒等新品推出。店員采取底薪+提成的銷售方式，并在提成設計上鼓勵銷售高單價產品。

市場競爭激烈，強運營、重服務、多產品的門店更具綜合優(yōu)勢

消費能力增加、護膚美容意識提升、時間寬裕的低線消費群體需求有望持續(xù)增加，優(yōu)資萊門店所在區(qū)域各類美容店、專營店等較密集，“產品銷售+在店美容護理”已成主流模式，產品價位、類型、服務模式較同質化。以優(yōu)資萊單品牌運作模式為代表的“快美容式”線下門店競爭有望加劇。目前優(yōu)資萊整體在服務熱情度/品類豐富度/品牌統(tǒng)一度等方面綜合體驗更佳，公司整體運營實力較強。我們認為強運營/重服務/多產品的門店有望勝出。

快速應變、激勵充分、高速成長，維持買入評級

公司目標構建多品牌多品類全渠道的美妝大平臺，已建立研發(fā)/設計/采購/市場/銷售協(xié)同作業(yè)機制，快速響應各業(yè)務需求；大力引進服裝、淘寶運營、策略公司等跨行業(yè)人才，建立中高管股權激勵、各業(yè)務模塊超額分享、內部創(chuàng)業(yè)合伙人等多元化激勵機制，奠定長期發(fā)展底蘊。優(yōu)資萊的快速發(fā)展初步彰顯較強的品牌運作/運營管理能力，公司有望通過多個新品牌孵化不斷打造新增長點，前期依托渠道、營銷有望快速搶占份額，中長期研發(fā)/供應/品牌/渠道綜合實力不斷進階，預計19-21年EPS1.91/2.49/3.19元，維持19年35-36倍PE，目標價66.97-68.89元，維持買入評級。

風險提示：市場競爭加劇、渠道擴張過快導致庫存積壓、關鍵人才流失。