招商銀行(600036)

事件：6月3日，招商銀行發(fā)布公告稱，公司發(fā)行不超過500億元減記型無固定期限資本債券獲董事會通過。

永續(xù)債發(fā)行進(jìn)度加快， 銀行資本補(bǔ)充潮強(qiáng)勢來襲。 近年來， 受表外資產(chǎn)回表、不良資產(chǎn)核銷力度加大等因素影響， 銀行資本占用比例提升， 資本補(bǔ)血需求較強(qiáng)。2018 年 12 月末， 國務(wù)院金融委提出推動啟動永續(xù)債發(fā)行。 目前， 已有 5 家上市銀行宣布擬發(fā)行永續(xù)債。 其中， 中國銀行、 民生銀行已率先分別發(fā)行 400 億元永續(xù)債， 華夏銀行 400 億元永續(xù)債發(fā)行申請獲銀保監(jiān)會批準(zhǔn)， 光大銀行發(fā)行 400 億元永續(xù)債獲股東大會通過。 招商銀行是第四家申請發(fā)行永續(xù)債的股份行， 且其發(fā)行規(guī)模 500 億元創(chuàng)歷史新高。

發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充其他一級資本， 提高一級資本充足率 1.18 個百分點(diǎn)。 2019年一季度末，招商銀行資本充足率、 一級資本充足率、 核心一級資本充足率分別為 15.86%、 12.72%、 11.92%， 在股份行中位列第一。 但招行其他一級資本充足率(0.80%)在股份行中低于華夏銀行、 光大銀行和平安銀行。 按照靜態(tài)測算， 若 500億元永續(xù)債成功發(fā)行，招行資本充足率、一級資本充足率將分別提升 1.18 個、1.18個百分點(diǎn)至 17.04%、 13.90%， 核心資本充足率不受影響， 這極大地補(bǔ)充了招行的其他一級資本。

貸款增速上升， 零售貸款占比高。 2019 年一季度末，招行總資產(chǎn)規(guī)模 6.79萬億元，同比+8.7%（ 2018： 7.1%）。 其中， 貸款余額 3.93 萬億元， 同比+10.7%，增速較 2018 年上升 0.9 個百分點(diǎn)， 占總資產(chǎn)的比重較 2018 年末上升 2.3 個百分點(diǎn)至 57.9%。從貸款結(jié)構(gòu)看， 公司貸款占比 39.4%， 零售貸款占比 54.6%， 票據(jù)貼現(xiàn)占比 6.0%。 與對公貸款相比， 零售貸款具有收益率相對較高且資本消耗較低的特點(diǎn)， 招行零售貸款占比較大有利于盈利能力的提升及風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的增強(qiáng)。

投資建議： 永續(xù)債發(fā)行將極大地提升招行一級資本充足率， 為其業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┌踩Ｕ希?招行零售貸款占比較大， 盈利能力強(qiáng)， 業(yè)績穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì) 19/20 年歸母凈利潤 YOY 分別為 12.7%/10.2%，對應(yīng) BVPS23.7/26.3 元，現(xiàn)價 1.45/1.31 倍PB。 2019 年目標(biāo)價 37.9 元，對應(yīng) 1.6 倍 PB，現(xiàn)價空間 10%，給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)； 嚴(yán)監(jiān)管的政策風(fēng)險(xiǎn)； 高核銷可能侵蝕業(yè)績。