帝爾激光(300776)

光伏激光加工設備領導企業(yè)，業(yè)績快速增長

公司主營業(yè)務為精密激光加工解決方案的設計及其配套設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司目前的主要產(chǎn)品包括高效太陽能PERC激光消融設備、MWT激光打孔設備、全自動高速激光裂片機、高效太陽能激光摻雜設備、激光LID/R設備等。2015-2018年，公司營業(yè)收入復合增長率達到110.97%，歸母凈利率復合增長率達到166.74%。2019Q1公司實現(xiàn)收入1.65億元，同比增長101.34%，歸母凈利潤0.75億元，同比增長74.51%，公司繼續(xù)維持快速增長。

高度定制化、技術覆蓋面廣疊加優(yōu)質(zhì)客戶多，助力公司毛利率突出

公司2016至2018年毛利率分別為64.07%、65.82%和62.07%，顯著高于同行業(yè)上市公司平均水平。主要原因有：1）公司產(chǎn)品具有高度定制性，相較于量產(chǎn)化設備價格更高；2）公司生產(chǎn)的激光加工設備覆蓋了太陽能電池的PERC、MWT、SE、LID/R等多個工藝環(huán)節(jié)，這些工藝的疊加能顯著提高太陽能電池的發(fā)電效率，具有一定業(yè)務集成優(yōu)勢；3）優(yōu)質(zhì)客戶多，晶科能源、天合光能、隆基股份等全球光伏組件前十大企業(yè)目前均與公司有合作，公司銷售占比較高。

激光加工技術可提效降本，未來市場空間廣闊

提升太陽能電池光電轉(zhuǎn)化效率的關鍵在于控制光學損失和電學損失，目前，主要激光加工技術包括PERC、SE、MWT等。其中PERC技術可以提高單晶電池約1%的光電轉(zhuǎn)換效率且其技術成本不高，目前PERC已經(jīng)成為光伏電池主流技術。根據(jù)PVInfolink研究報告，至2021年，全球光伏電池產(chǎn)能將達到約187GW，其中PERC電池產(chǎn)能預計約為126GW左右，占比約67%。SE技術具有與電池片產(chǎn)線兼容強的優(yōu)勢，能給PERC電池片發(fā)展帶來更多上升的空間，至2021年預計將有110GW左右的電池產(chǎn)能將搭載SE工藝，因此PERC、SE高效太陽能電池工藝對應的激光加工設備市場容量合計超過38億元。加上MWT、LID/R、半片、疊瓦、擴硼等高效太陽能電池工藝，高效太陽能電池激光加工設備的市場總量有望超過58億元，未來市場空間廣闊。

公司市占率較高，目前在手訂單飽滿

根據(jù)EnergyTrend關于主要太陽能電池制造廠商PERC與SE產(chǎn)能數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2018年底，主要光伏電池廠商的PERC工藝產(chǎn)能中約77%采用了公司的設備，SE工藝產(chǎn)能中約86%采用了公司的設備，公司在光伏電池激光加工設備方面市占率較高。

截至2018年底，公司訂單合計約10.02億元，其中，與全球光伏組件出貨量前十企業(yè)之間簽訂的在手訂單金額合計達4.66億元，公司訂單質(zhì)量高且較為飽滿。

隨著平價上網(wǎng)逐漸臨近，未來全球光伏行業(yè)仍將保持較快增速，同時，公司受益于PERC電池技術的快速推進以及產(chǎn)能不斷提升，我們預計公司19-21年營業(yè)收入分別為6.2/8.06/10.08億元，歸母凈利潤分別為2.49/3.26/4.09億元，對應EPS分別為3.76/4.92/6.17元，對應PE分別為34/26/21倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：1）光伏行業(yè)發(fā)展不及預期；2）技術變動風險。