隆基股份(601012)

事件：6月3日，公司公告，為進(jìn)一步發(fā)揮各自在產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，引領(lǐng)全球光伏產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，本著平等互利、綠色發(fā)展、同等優(yōu)先的原則，不斷拓展合作領(lǐng)域，提高合作水平，構(gòu)筑良性互動(dòng)、綠色發(fā)展的新格局，隆基股份與通威股份于2019年6月3日簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方就高純晶硅、硅片合作事項(xiàng)達(dá)成合作意向。

互相參股核心項(xiàng)目，雙方利益深度綁定：戰(zhàn)略合作協(xié)議提及，通威股份入股隆基銀川15GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目，入股后持股30%；隆基股份按同等金額入股通威包頭5萬噸高純晶硅項(xiàng)目，入股后持股30%，具體參股比例、金額另行商定。截止2018年底，隆基股份具有單晶硅片產(chǎn)能28GW（2019年底有望達(dá)到36GW），其中銀川項(xiàng)目占比53.6%；通威股份擁有高純晶硅產(chǎn)能8萬噸，高效太陽能電池片產(chǎn)能12GW（2019年底將達(dá)20GW），其中包頭項(xiàng)目產(chǎn)能占比62.5%。可見，雙方均是拿出自己的核心項(xiàng)目讓對(duì)方參股，雙方利益由此深度綁定。

鎖量不鎖價(jià)，確保供應(yīng)鏈長期穩(wěn)定：2020-2022年，隆基每年向通威包頭項(xiàng)目采購高純晶硅數(shù)量不少于隆基權(quán)益產(chǎn)能的2.5倍（3.75萬噸），同樣通威股份每年向隆基銀川項(xiàng)目采購的單晶硅片不少于通威權(quán)益產(chǎn)能的2.5倍（12.5GW），實(shí)際采購量允許在5%范圍內(nèi)調(diào)整，雙方需在當(dāng)年12月份確定次年采購量。采購價(jià)格依據(jù)隨行就市原則，按月定價(jià)。由于雙方互為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游，雙方互相鎖定對(duì)方核心項(xiàng)目75%的產(chǎn)能，互相確保產(chǎn)品銷量和原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，有助于我國光伏產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)效率的提升，硅片、組件和電池片成本有望持續(xù)下行。

行業(yè)政策相繼落地，光伏平價(jià)進(jìn)程開啟：2019年1月9日，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》。5月22日，發(fā)改委、能源局下發(fā)今年第一批14.78GW光伏平價(jià)項(xiàng)目，約4.5GW今年并網(wǎng)。5月30日，能源局下發(fā)《2019年光伏發(fā)電建設(shè)管理工作方案》，全年補(bǔ)貼規(guī)模約30億元，將以“省內(nèi)申報(bào)+全國排隊(duì)”的方式，全面啟動(dòng)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，預(yù)計(jì)工商業(yè)項(xiàng)目的申報(bào)電價(jià)較指導(dǎo)電價(jià)降幅在5.5分-7.5分/kwh之間，度電補(bǔ)貼小于0.1元（戶用0.18元）。預(yù)計(jì)今年帶補(bǔ)貼的光伏項(xiàng)目新增裝機(jī)達(dá)30-35GW，整體新增裝機(jī)有望達(dá)40-45GW。

投資建議：公司與通威強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，確保預(yù)期產(chǎn)能產(chǎn)量能夠兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年每股收益分別為1.08元、1.41元、1.77元，凈資產(chǎn)收益率分別為20.2%、21.4%、21.6%，維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期，單晶硅片產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。